公募基金的出路與供給側(cè)改革方向
以公募基金為代表的資產(chǎn)管理業(yè)需要一場全面的供給側(cè)改革，完成行業(yè)的自我革命，真正承擔(dān)起提供普惠金融和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的責(zé)任。
一是按實(shí)質(zhì)重于形式原則統(tǒng)一行業(yè)法律基礎(chǔ)和監(jiān)管規(guī)則。應(yīng)當(dāng)推動(dòng)《證券法》和《基金法》成為規(guī)范資本市場各類活動(dòng)的根本大法，擺脫部門法束縛，強(qiáng)化功能監(jiān)管，統(tǒng)一同類業(yè)務(wù)行為規(guī)則。資產(chǎn)管理業(yè)應(yīng)當(dāng)全面遵循《基金法》作為信托關(guān)系專門法所確立的各項(xiàng)原則和規(guī)范，根據(jù)公開募集和非公開募集兩類產(chǎn)品的特征制定針對性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一公私募產(chǎn)品運(yùn)作規(guī)范。公募類產(chǎn)品必須滿足面向非特定對象募集的特定要求，保證產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，低杠桿或無杠桿，保證高流動(dòng)性和申贖自由；私募類產(chǎn)品必須滿足合格投資者要求，對投資者進(jìn)行充分信息披露。各類資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)均必須杜絕資金池業(yè)務(wù)，杜絕“保底保收益”，嚴(yán)守不“剛性兌付”的底線，回歸“賣者盡責(zé)”、“買者自負(fù)”的受托理財(cái)本質(zhì)。
二是完善股權(quán)治理和激勵(lì)約束，建設(shè)行業(yè)信用文化。應(yīng)積極推進(jìn)基金管理公司健全以董事會為核心的公司治理機(jī)制，強(qiáng)化管理層信托責(zé)任和行業(yè)信用管理，推動(dòng)基金管理公司股權(quán)構(gòu)成多元化，鼓勵(lì)專業(yè)人士、成熟私募機(jī)構(gòu)參與設(shè)立基金管理公司。在私募基金領(lǐng)域，已經(jīng)初步形成登記備案、資金募集、合同指引、內(nèi)部控制、信息披露、投資顧問到資金托管和中介服務(wù)的完整自律規(guī)則體系，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會將依托法律法規(guī)和自律規(guī)則要求，積極打造私募行業(yè)機(jī)構(gòu)、人員誠信數(shù)據(jù)庫，為從業(yè)人員建立完整的從業(yè)信用記錄，使私募基金管理人成為公募基金管理人的合格后備軍。公募基金管理人要優(yōu)化激勵(lì)約束機(jī)制，培養(yǎng)投資管理人的風(fēng)險(xiǎn)控制意識，以及對公司和客戶利益的忠誠；堅(jiān)持持有人利益優(yōu)先原則，產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)控制相結(jié)合，打造股東、員工、持有人利益協(xié)調(diào)一致的可持續(xù)發(fā)展平臺；創(chuàng)造鼓勵(lì)創(chuàng)新、容忍失敗的發(fā)展環(huán)境。
三是系統(tǒng)推進(jìn)ESG責(zé)任投資，發(fā)揮公募基金長期價(jià)值。在基礎(chǔ)資產(chǎn)端，應(yīng)建立上市公司ESG評價(jià)指標(biāo)體系，出臺上市公司ESG相關(guān)信息披露指引，基于ESG信息披露開展對上市公司踐行ESG有效性的評價(jià)，最終建立符合中國國情、價(jià)值觀統(tǒng)一、真正創(chuàng)造長期收益的上市公司ESG指數(shù)。在投資工具端，應(yīng)建立公募基金ESG投資評價(jià)體系，改變短期規(guī)模業(yè)績導(dǎo)向，鼓勵(lì)公募基金真正發(fā)揮買方優(yōu)勢和專業(yè)化價(jià)值，根據(jù)被投企業(yè)公司治理、社會與環(huán)境義務(wù)的改善和長期價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行投資決策，提升長期回報(bào)能力。在資產(chǎn)配置端，應(yīng)推動(dòng)有稅收遞延優(yōu)惠支持的三支柱養(yǎng)老金建設(shè)，將短期理財(cái)資金轉(zhuǎn)化為以長期投資為目標(biāo)的個(gè)人賬戶養(yǎng)老金或公募型FOF產(chǎn)品，遵循ESG原則進(jìn)行長期資產(chǎn)配置，從資金端約束資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的投資行為，形成投資人、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、企業(yè)經(jīng)營者利益一致、行動(dòng)一致的良性發(fā)展機(jī)制。由上市公司ESG評價(jià)體系與信息披露、基金ESG指數(shù)以及長期資金ESG配置基準(zhǔn)構(gòu)成的ESG發(fā)展原則有利于全面改善中國資本市場基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長的技術(shù)新動(dòng)能，推動(dòng)上市公司和公募基金履行社會公民責(zé)任，為全社會貢獻(xiàn)長期價(jià)值增長。
四是發(fā)展不動(dòng)產(chǎn)證券化和公募REITs，豐富長期投資工具。在綠色發(fā)展和經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效過程中，將產(chǎn)生大量具有持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)項(xiàng)目，對這些公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化并上市交易，通過公募REITs完成標(biāo)的挑選和組合持有，可以極大地拓展傳統(tǒng)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度。不動(dòng)產(chǎn)證券化+公募REITs可以實(shí)現(xiàn)公共不動(dòng)產(chǎn)的社會化投資和長期持有，讓長期資金與長期資產(chǎn)通過股權(quán)而非債權(quán)的方式有效對接，縮短融資鏈條，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率。公募REITs可以充分發(fā)揮公募基金運(yùn)作規(guī)范、監(jiān)管透明的制度優(yōu)勢，在傳統(tǒng)股票和債券之外，為公眾投資于優(yōu)質(zhì)不動(dòng)產(chǎn)、獲取長期穩(wěn)健收益提供專業(yè)化工具，為全民共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果提供理想渠道。
五是建設(shè)資產(chǎn)管理三層架構(gòu)，優(yōu)化行業(yè)生態(tài)。資產(chǎn)管理市場應(yīng)當(dāng)形成三層有機(jī)架構(gòu)。從基礎(chǔ)資產(chǎn)到組合投資交給普通公私募基金以及公募REITs等專業(yè)化投資工具，由公私募基金從投資人利益出發(fā)，充分發(fā)揮買方對賣方的約束作用，關(guān)注科技動(dòng)向、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、公司戰(zhàn)略、企業(yè)家精神，跟蹤經(jīng)營成效，發(fā)現(xiàn)具有低成本、技術(shù)領(lǐng)先和細(xì)分市場競爭優(yōu)勢的企業(yè)，或者尋找有長期穩(wěn)健現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，建立特定投資組合，打造適合不同市場周期的投資工具，形成“春、夏、秋、冬”完整產(chǎn)品鏈；從組合投資工具到大類資產(chǎn)配置，交給FOF和目標(biāo)日期基金（TDFs）等配置型投資工具，全面開發(fā)滿足養(yǎng)老、教育、理財(cái)?shù)瓤缰芷谛枨蟮慕鉀Q方案。在這個(gè)有機(jī)生態(tài)中，通過投資工具的分散投資可以化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過公募FOF的大類資產(chǎn)配置可以化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。為此，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)理財(cái)銷售機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為真正的募集機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起銷售適當(dāng)性職責(zé)，推動(dòng)理財(cái)資金通過公募FOF產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為長期資產(chǎn)配置需求，同時(shí)允許符合條件的專業(yè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人從事投資組合管理服務(wù)；應(yīng)當(dāng)推動(dòng)各類養(yǎng)老金專注于長周期資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，通過公募基金、公募REITs等專業(yè)化工具配置到基礎(chǔ)資產(chǎn)端。
六是推動(dòng)完善資本市場稅收制度建設(shè)。稅收制度是影響資本市場運(yùn)行效率最重要的因素之一。應(yīng)加快研究有助于資本市場投融資效率和促進(jìn)長期資本形成的稅收體制，建立公平、中性稅負(fù)機(jī)制，提供合理的稅收激勵(lì)，推動(dòng)更多長期資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。推動(dòng)稅收遞延優(yōu)惠支持的個(gè)人養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)，拓展實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需長期投資的資金來源；推動(dòng)《基金法》稅收中性原則落地，避免基金產(chǎn)品帶稅運(yùn)營，推動(dòng)REITs等長期投資工具更好地對接長期資產(chǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。