昆侖萬維(300418)
事件：
7 月24 日，公司半年報(bào)顯示實(shí)現(xiàn)營收17.37 億元，同比增長41.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.84 億元，同比增長57.52%。同時(shí)，Q3 業(yè)績預(yù)告顯示報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤區(qū)間1.8 億元—3.25 億元，增幅區(qū)間-25.40%—30.85%，前三季度歸母凈利潤區(qū)間5.7—7.1 億，同比增長區(qū)間15.65%-44.05%。
核心觀點(diǎn)
半年報(bào)增長符合預(yù)期，閑徠并表作貢獻(xiàn)：公司半年報(bào)業(yè)績?cè)鲩L主要來自于手游業(yè)務(wù)。上半年手游業(yè)務(wù)營收14.52 億，總營收占比 83.6%，比去年同期占比增長4.61%，符合半年報(bào)增長預(yù)期。上半年手游增長主要原因是《神魔圣域》等自研游戲上線以及閑徠互娛并表。手游毛利率同比增長66%，主要原因是公司提升自研游戲占比來提高產(chǎn)品毛利率和凈利率。同時(shí)，公司Q3 將會(huì)上線多款自研產(chǎn)品，有望帶動(dòng)公司業(yè)績的高速增長。
閑徠游戲再發(fā)展，擴(kuò)大市場提利潤：2016 年，棋牌類游戲用戶規(guī)模達(dá)到2.58 億人，同比增長5.9%，平均5 個(gè)中國用戶就有一個(gè)棋牌類游戲用戶。閑徠互娛作為“地方特色休閑競技”游戲的龍頭企業(yè)，2017 年以來一方面繼續(xù)鞏固原有優(yōu)勢(shì)省份的市場占有率，進(jìn)行三四線城市的渠道下沉，另一方面在全國進(jìn)行商業(yè)模式復(fù)制，以線下熟人推廣模式繼續(xù)擴(kuò)大市場范圍。公司通過閑徠互娛，切入休閑游戲細(xì)分領(lǐng)域與昆侖游戲原有的中重度游戲產(chǎn)品形成互補(bǔ)，優(yōu)化公司游戲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，豐富游戲產(chǎn)品線，擴(kuò)大公司的市場規(guī)模和用戶規(guī)模，將公司手機(jī)游戲的毛利率從去年同期的46.94%大幅提升至78.38%，進(jìn)一步加強(qiáng)了公司持續(xù)盈利的能力。我們認(rèn)為，隨著棋牌行業(yè)集中度的提升以及規(guī)范化的推進(jìn)，閑徠有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步業(yè)績?cè)鲩L。
自研產(chǎn)品大爆發(fā)，游戲進(jìn)臺(tái)展實(shí)力：公司于7 月14 日在臺(tái)灣上線了自研手游《Seal 希望：新世界》，上線第一天便獲得臺(tái)灣地區(qū)App Store 和Google Play 雙平臺(tái)下載榜第一名的好成績。為下半年自研游戲的表現(xiàn)取得開門紅的同時(shí)進(jìn)一步證明了公司的自研能力。借力二次元IP 和端游強(qiáng)IP 改編，2017 年下半年計(jì)劃仍有4 款自研授權(quán)IP 手游產(chǎn)品以待上線，Q3 上線《BLEACH》、《軒轅劍漢之云》，Q4 上線《洛奇》、《希望OL》，推進(jìn)手游業(yè)務(wù)的加速增長。我們認(rèn)為，公司雄厚的自主研發(fā)能力以及下半年大IP 手游業(yè)務(wù)的集中爆發(fā)將進(jìn)一步提升公司的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮閑徠互娛并表，我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年 歸母凈利分別為9.59、11.60、13.71 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.83/1./1.18 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) 25.04、20.70、17.52 倍 PE。維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲業(yè)務(wù)項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；手游行業(yè)增長不達(dá)預(yù)期、 棋牌類游戲政策收緊。
（原標(biāo)題：點(diǎn)評(píng)報(bào)告：半年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，下半年發(fā)力自研游戲）
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