涪陵電力(600452)
公司發布2017 年中報，實現營業收入9.81 億元，同比增長48.45%；歸母凈利潤1.10 億元，同比增長48.48%，對應每股收益為0.69 元。公司中報業績數據符合我們和市場的預期。我們認為公司配網節能業務將繼續拉動公司業績增長，繼續看好公司未來發展，維持買入評級，目標價65.00 元。
支撐評級的要點
中報盈利增長48.48%符合預期：公司2017 年上半年實現營業收入9.81億元，同增48.45%；實現歸母凈利潤1.10 億元，同增48.48%，對應每股收益為0.69 元。其中2 季度實現營收5.03 億元，同增38.62%，環增5.10%；實現歸母凈利潤5,444 萬元，同增9.21%，環比微降1.38%，對應每股收益為0.34 元。
毛利率持續提升，節能業務成為盈利主力：公司17 年上半年毛利率為18.33%，同比提高6.83 個百分點，環比提高1.3 個百分點。考慮到公司供電業務因受高耗能企業關停及大用戶直供電的影響，導致購售電毛利減少，可以認為上半年高毛利的配網節能業務已成為公司盈利的絕對支撐，綜合公司在手訂單執行情況，我們預計配網節能業務上半年為公司貢獻凈利潤約7,000-7,500 萬元。
在手訂單執行正常，擴張或有融資需求：對比公司2016 年年報擬定的2017 年經營計劃和2017 年中報數據，公司上半年配網節能業務的營收和凈利潤情況均在預期之內，在手訂單都在有序執行，項目建設和回款狀態均正常。公司2017 年上半年資產負債率為74.56%，與1 季度相比基本持平，相比2016 年底略有回落，我們預計進一步擴張的融資需求依然存在。
評級面臨的主要風險
配網節能項目推進慢于預期，區域用電需求增速下降程度超預期。
估值
我們預計公司2017-2019 年每股收益分別為1.43、1.77、2.12 元，對應市盈率分別為29.3、23.6、19.7 倍，維持買入評級，目標價65.00 元。
（原標題：配網節能成為盈利支撐）
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