涪陵電力(600452)
業(yè)績高增長，節(jié)能 EMC 是主要貢獻(xiàn)：報(bào)告期公司收入、凈利潤分別同比增長48.45%、48.48%，扣非利潤增長 126.8%。公司公用事業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營預(yù)計(jì)有所下降，高增長主要系節(jié)能 EMC 貢獻(xiàn)。
節(jié)能 EMC 收入規(guī)模持續(xù)增長， 公司的節(jié)能業(yè)務(wù)資產(chǎn)利用率有保障， 節(jié)能業(yè)務(wù)盈利能力已得到證明：估算公司 2016Q3、2016Q4、2017Q1、 2017Q2 各季度收入分別為 1.2 億、 2 億、1.8 億、 2.3 億元。公司節(jié)能收入快速增長，主要系節(jié)能資產(chǎn)在投運(yùn)和見效，2016 年 Q4 收入波動(dòng)主要是用電量季節(jié)波動(dòng)，預(yù)計(jì) 2017 年 3、4 季度 EMC 收入將有不錯(cuò)的爬坡。由于全社會(huì)用電量有很強(qiáng)的保障，公司資產(chǎn)利用率有很強(qiáng)的確定性，這是公司 EMC 的特殊之處。近幾個(gè)季度，公司 EMC 業(yè)務(wù)基本維持在 16-17%左右的凈利潤率（考慮了財(cái)務(wù)費(fèi)用影響），盈利能力已經(jīng)得到證明。
快速擴(kuò)張將帶來高增長，繼續(xù)擴(kuò)張需要資產(chǎn)負(fù)債表的強(qiáng)化：公司 EMC 資產(chǎn)規(guī)模從 2015 年 10 月到 2016 年 4 月就翻了一番，本報(bào)告期末固定資產(chǎn)凈值 28億元，較上年同期增長 16 億元，預(yù)計(jì)后續(xù)公司還將有較快的增長。上市公司目前剔除預(yù)收款后負(fù)債率 74%，后續(xù)更大的擴(kuò)張需要強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債表。
節(jié)能與服務(wù)將是未來電網(wǎng)公司的新主業(yè)，公司也有望參與增量配網(wǎng)或綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)：中國電力行業(yè)用電量進(jìn)入低增速時(shí)期，未來電網(wǎng)企業(yè)大概率會(huì)將節(jié)能、能源服務(wù)作為新主營，公司在電網(wǎng)節(jié)能領(lǐng)域具有資源稀缺性。理論上講，公司未來也有望參加增量配網(wǎng)或綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)。
維持“強(qiáng)烈推薦-A ”投資評(píng)級(jí)：維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)為 57- 61 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 重資產(chǎn)模式收益率低于預(yù)期；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)未能解決。
（原標(biāo)題：業(yè)績符合預(yù)期，節(jié)能業(yè)務(wù)保持高速增長）
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