圣農發展(002299)
事件：2017年7 月24 日晚公司發布半年報，2017 年上半年營業收入43.2 億元，較上年同期增長了10.26%；歸屬上市公司股東凈利潤為1787.56 萬元，同比下降92.73%；扣非后歸屬上市公司股東凈利潤為-3019.70（公司上半年收到政府補貼4905.84 萬元）萬元，同比下降116.20%，同比大幅下降的主要原因是上半年雞肉價格大幅下滑。同時，公司預計2017 年1-9 月歸屬上市公司股東凈利潤為0.57-1.67 億元，同比下降66.80%-88.67%。
投資要點
2017 年上半年雞價低迷，公司業績下滑。2017 上半年受禽流感及下游消費不振的影響，雞肉產品綜合售價至均價8730 元/噸，環比下降11%，同比下降32%，創下2006 年禽流感后的最低價。雞肉價格下的原因有兩點：一是2017 上半年，人感染H7N9 流感病例發病區域廣、持續時間長，全國多地加大對活禽市場管控，白羽肉雞消費受到嚴重沖擊，同時2017 年1-2 月份，毛雞供應量同比大漲，而屠宰場開工不積極，雞價一度跌至4 元/公斤，奠定市場低迷基調；二是上游祖代種雞由于強制換羽、延遲淘汰、商品代返祖等造成中下游父母代雞供過于求，上游供給收縮無法正常傳導至下游，疊加巴西進口腿肉的沖擊，更加劇了下游雞肉價格的下滑。2017 年上半年公司預計屠宰毛雞2.18 億羽，同比增長約20%，單羽平均虧損約0.14 元，主業累計虧損3000 萬元，加上公司當期收到0.49 億元的政府補助，使得上半年業績保持0.18 億元的盈余。
靜待上游庫存消耗，白羽雞行業即將迎來復蘇時刻。1）引種持續受限：截止目前，新西蘭成為我國進口祖代肉種雞的唯一來源，年供種能力在40 萬套左右（近期面臨短期的技術封關）。在不考慮其他國家復關的情況下，我們預計2017 年我國的祖代種雞引種來源主要分為三個部分：第一部分是一二月份從西班牙、波蘭和新西蘭的正常引種（21 萬套左右）；第二部分是新西蘭補辦手續后繼續供種（15 萬套左右）；第三部分是益生股份曾祖代種雞繁育，加之已有的10 萬套左右祖代種雞，共計約60 萬套（市場缺口在20-40萬套左右），相比2016 年仍有5 萬套左右的下降。理論上講，祖代雞徹底反應到市場需要15-24 個月時間，自2015 年至今，引種量在不斷下降，因此，2017/2018年大概率會是白羽肉雞的行業大周期。2）父母代存欄實質性下降：根據中國畜牧業協會監測數據，2016 年1 月~12 月全國父母代種雞平均存欄量約為4447.36萬套，較2015 年略有微幅下降，降幅1.09%。2017 年6 月，全國父母代種雞存欄約4100 萬套，其中在產父母代雞存欄量不足1300 萬套，相比2016 年大幅下滑了6.5%左右，而此次父母代雞存欄的實質性下滑也反映了行業供給端的改善。隨著強制換羽種雞第二產蛋期的結束，大批換羽后的種雞進入淘汰期。由于在產父母代雞存欄量將決定約2 個月之后的商品代雞供應量，因此我們預計隨著過剩的產能逐步出清，再加上上半年引種量不足，下半年供給下滑趨勢較為明確。3)消費端回暖：受9 月份學校開學消費的刺激、禽流感影響的逐漸消退，下游雞肉消費逐漸好轉，疊加上游供給收縮，我們預計后期雞肉價格將大概率向上。
新建產能釋放，食品產業鏈進一步延伸。公司目前具備已完成5 億羽產能建設，2016 產能利用率達到76%左右，隨著子公司“歐圣實業”年產6000 萬羽肉雞工程及配套工程陸續完工，公司年生產規模和計劃屠宰量將進一步擴大，白羽雞產能的大量釋放疊加雞價回升，我們預計公司業績有望在周期景氣向上的階段獲得較大增長。同時，公司在2017 年4 月份收購圣農食品100%股權，已形成從飼料生產、祖代種雞養殖到食品加工的產業一體化經營格局。圣農食品現有5個生產基地，目前加工產能約16 萬噸。其中，食品一廠、食品三廠均擁有對日熱加工禽肉注冊號，主要生產出口類產品。此外，江西圣農第二車間和熟食品加工六廠預計2017 年下半年將竣工投產，圣農食品產能屆時將進一步提升至22萬噸，而新增產能的釋放將進一步保障公司業績的持續增長。
盈利預測與投資評級。公司收購圣農食品后，打通了從飼料生產、祖代種雞養殖到食品加工的產業一體化經營格局，下游渠道進一步強化。我們預計公司2017/2018 屠宰毛雞4.7/5.2 億羽，2017/2018 年公司預計實現凈利潤1.63/10.28億元，以增發后股本攤薄，EPS 分別為0.15/0.93 元。給予公司2018 年20-22 倍PE，6-12 個月合理區間為18.6-20.5 元，給予公司“謹慎推薦”評級。
主要風險提示： 祖代雞引種政策風險；雞價上漲不達預期；疫情影響；食品安全問題；
（原標題：半年報業績大幅下滑，靜待行業回暖）
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