首旅酒店(600258)
華住和首旅兩大酒店集團規模相當，市值卻相差一倍。近三年華住業績年均增長超 40%，股價已上漲兩倍多，如家業績也有觸底反彈，但股價表現遠不及華住。我們通過本篇研究，復盤華住過往兩年的成長，并從品牌布局、經營模式、門店分布、擴張速度、會員體系、公司治理、業績與估值等七個方面，比較華住與首旅的異同。我們認為，首旅有望復制華住的成長趨勢，在業績和估值上具有雙重提升空間，繼續強烈推薦！
華住股價持續走高，形成戴維斯雙擊。 華住 2015 年至今股價大漲兩倍多，在中概股中排名居前。華住股價上漲可以用戴維斯雙擊來解釋： 1）營業利潤連續兩年增長超 50%，是驅動華住股價上漲的主因； 2）高成長+龍頭地位+稀缺性，提升華住估值。
市值差距大于經營差距，首旅、錦江潛力待挖掘。 2015 年初，華住與如家市值相當，此后華住開啟“逆襲之路”，通過對經濟型品牌持續升級改造、大力發展中端品牌、加速擴張加盟店、優化會員體系等方式扭轉落后局面。如家則在 2015 年初開始籌劃私有化退市，經營戰略趨于穩健，加之酒店業寒冬，直營店占比高導致盈利下滑。目前華住市值是首旅、錦江的兩倍，但從經營上看，國內三大酒店龍頭的實際差距并不大， 隨著國內酒店業的全面復蘇，首旅和錦江的業績潛力有待釋放。
華住 VS 首旅，解析兩大酒店集團經營差異： 華住在中檔酒店品牌、加盟占比、一線城市門店數量、會員轉化率、 RevPAR 增幅上領先于首旅，但首旅在經濟型直營店、高端星級品牌、會員總量、股東實力、業績潛力、 當前估值上更具優勢，而兩家新店擴張速度趨同，因此首旅有望復制華住的成長趨勢，未來兩家的業績差距也將隨之縮小。
投資建議： 我們預計首旅酒店 2017-2019 年 EPS 為 0.80/1.13/1.48 元，對應PE 為 31x/22x/17x，參照美股華住，首旅的業績和估值具有雙重提升空間，給予 18 年 30 倍目標估值，目標價 34 元， 維持“強烈推薦”投資評級。
風險提示： 國內經濟增長低于預期、并購后如家經營低于預期。
（原標題：復盤華住，看首旅如家的成長空間）
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