貴州茅臺(600519)
業績超預期，茅臺酒收入同比增長24%，系列酒收入同比增長269%
公司2017 年上半年實現收入254.94 億元，同比增長36.06%；凈利潤112.51 億元，同比增長27.81%，業績超預期。上半年，公司共生產茅臺酒及系列酒基酒4.22 萬噸，同比增長25.57%。分產品來看，茅臺酒收入216.27 億元，同比增長23.77%；系列酒收入25.49 億元，同比增長268.72%，系列酒快速增長主要源于公司在各地大力招商，不斷渠道下沉，加強營銷網絡建設及改善終端陳列。單季度來看，公司第二季度收入115.80億元，同比增長36.45%；凈利潤51.28 億元，同比增長31.02%。
上半年末公司預收款項177.80 億元，較一季度末減少12.08 億元，但仍維持高位。上半年公司銷售商品、提供勞務收到現金281.52 億元，同比增長9.33%；經營活動產生的現金流凈額69.35 億元，同比減少49.02%。主要是因為公司應收票據較年初增加8.80 億元，應交稅費較年初減少23.29 億元。
上半年公司毛利率89.62%，較上年同期減少2.26 個百分點，主要是低毛利率的系列酒增速較高所致。上半年公司期間費用率13.95%，較上年增加1.65 個百分點，其中，銷售費用率增加3.34 個百分點，管理費用率減少1.95 個百分點。上半年凈利率49.79%，較上年同期下降1.81 個百分點。
茅臺各系列產品銷售情況良好，未來收入有望繼續保持高增長
1、據經銷商調研，飛天茅臺近期一批價漲至1400 元左右，經銷商普遍反映渠道缺貨，主要是因為二季度公司發貨偏緊，部分經銷商剛拿到6 月份計劃量，預計8-9 月發貨節奏將逐步加快，為中秋國慶旺季做準備，公司全年計劃供給量2.6 萬噸左右。未來2-3 年茅臺由于基酒原因，供給偏緊將成為常態，一批價有望持續上行，為未來產品提價打下基礎。2、公司推出的生肖酒等產品受市場熱捧，羊年、猴年、雞年京東售價達到7400、3000、1900 元左右，經銷商利潤豐厚，銷售意愿強烈，由于生肖酒出廠價高于飛天茅臺，茅臺酒結構升級明顯。3、系列酒市場調整成效明顯，整合資源加強重點市場和重點產品投入，未來將打造王子、迎賓、賴茅等大單品。
盈利預測及投資建議：預計公司2017-2019 年EPS 分別為17.15、22.05、27.86 元，對應PE 分別為28、21、17 倍，看好公司未來銷售全面向好，終端價格不斷上行，有提價可能性，維持買入評級。
風險提示：食品安全事故，銷售不達預期，投資風格轉換
（原標題：業績超預期，未來有望保持高增長）
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