中青旅(600138)
景區運營貢獻中青旅90%以上的凈利潤，為公司核心業務：
1)、201 6年烏鎮景區營收／凈利潤／客流量分別為13.6億元/5.46億元/906.44萬人次，2007-2016年CAGR分別為26%、35%、21%，未來業績增長來源于三個方面：轉型會展小鎮帶來的客流量上升、烏村對外開放貢獻的收入以及烏鎮門票提價帶來的收入提振：其中烏鎮門票于201 7年8月1日起提價（東柵+20%、西柵+25%）預計提價后2017年、2018年新增收入貢獻3386萬、1.16億。
2)、古北水鎮已運營三年，業績處于快速爬坡期，201 6年景區營收、凈利、客流量分別為7.2億元、2.09億元、243.92萬人次，受益于北京地區人均消費能力更強，未來提升空間較大。
3)、新項目的拓展上積極推進：濮院項目預計2019年開放核心景區。
4)、 “烏鎮模式”特色小結：烏鎮在開發時間上略晚于其他江南五大古鎮，但烏鎮門票價格、客流量、營收等運營指標都領先其他古鎮；古北水鎮培育周期更短，成長、盈利空間更大：景區項目開發上與地方國資背景企業合作，并采取滾動模式，有助推動項目的順利建設和減輕上市公司財務壓力。
“烏鎮模式”成功三要素，天時，地利，人和：1）、政策支持：中央和地方政府都在大力推進特色小鎮的開發，特色小鎮將助力“烏鎮模式”異地復制j2)、地域優勢‘浙江桐鄉市、北京都處在中國經濟最發達、人均可支配收入最高的地區，優越的地理位置是“南北雙鎮”得以成功的重要因素之-； 3）、核心團隊：陳向宏是開創“烏模式”的靈魂人物，設立烏鎮管理公司實現核心團隊長期利益綁定，有助進一步深度拓展公司景區業務模式以及向外輸出輕資產管理模式。
旅行社業務近七年來首次下滑，系控制投入以減虧：旅行社業務是公司傳統業務，一直占公司營收比重最大。2016年旅行社業務收入38.72億元同比下滑1 7.26%。2016年10月公司公告稱，將2014年定增募集用于遨游網平臺建設與升級剩余的1.2億元轉為流動資金，以控制遨游網的投入。隨著攜程與去哪兒合并，國內在線OTA市場格局的逐步穩定，預計公司遨游網業務將逐步得到改善。
酒店+整合營銷+策略性投資，貢獻穩定業績：山水酒店2016年實現營收／凈利分別為3.7億／1749萬，報告期內新簽16個在建或運營項目，培育期業績有望實現平穩增長；整合營銷業務2016年實現營收／凈利分別19.75億/6841萬，其中目的地營銷和博覽展覽業務增速亮眼，預計20 1 7年將持續發力：策略性投資業務多元化布局，貢獻穩定業績。
投資建議：我們公司預測201 7年至201 9年每股收益分別為0.89元、0.98元和1.17元。凈資產收益率分別為11.5%、11.5%和12.3%，給予買入一A建議，6個月目標價為26.25元，相當于201 7年35倍的動態市盈率（剔除2017年烏鎮大額補貼2.6億，營業外收入按6000萬計算，對應2017年EPS為0.75元）。
風險提示：1、天氣等自然災害影響景區客流量：2、濮院項目開發進展不及預期3、旅行社業務虧損持續擴大。
（原標題：南北雙鎮，打造景區開發、運營標桿企業）
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