牧原股份(002714)

事件：

1. 7 月19 日，公司發(fā)布了半年度報(bào)告：17 年1-6 月份，公司生豬銷售295.13 萬(wàn)頭，比上年同期增加156.12%，其中商品豬196.83 萬(wàn)頭，仔豬94.80 萬(wàn)頭；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.31 億元，同比增長(zhǎng)85.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.0 億元，同比增長(zhǎng)11.92%?；久抗墒找?.12 元/股，同比增長(zhǎng)7.69%。

2. 對(duì)17 年1-9 月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的預(yù)計(jì)：歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)：18-20億，增長(zhǎng)幅度：2.16%-13.51%。

我們的分析與判斷：

1. 出欄量大幅增長(zhǎng)，高盈利可期

17 年上半年，全國(guó)生豬價(jià)格總體呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。1-2 月份豬價(jià)總體保持高位，3-5 月份豬價(jià)持續(xù)下降，6 月份有所反彈。上半年全國(guó)出欄肉豬平均價(jià)格為16.19 元，比去年同期下降16.1%。在這樣的背景下，17 年上半年，公司銷售生豬295.13 萬(wàn)頭，較去年同期的115.2 萬(wàn)頭，增長(zhǎng)156.12%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.31 億元，較去年同期的22.76 億元，增長(zhǎng)85.21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.0 億元，同比增長(zhǎng)11.92%。本輪周期小規(guī)模散戶因環(huán)保等因素逐漸退出，規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)快速擴(kuò)張，帶來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大變化，預(yù)計(jì)公司17 年下半年出欄量持續(xù)大幅增長(zhǎng)，全年出欄量有望達(dá)到600-800 萬(wàn)頭，高盈利可期。

2. 發(fā)行優(yōu)先股，繼續(xù)擴(kuò)大生豬產(chǎn)能，有效降低資產(chǎn)負(fù)債率

①公司作為我國(guó)大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)之一，16 年出欄生豬311.4 萬(wàn)頭，市場(chǎng)占有率僅為0.45%，未來(lái)具有非常大的增長(zhǎng)空間。在國(guó)內(nèi)生豬規(guī)模化養(yǎng)殖市場(chǎng)前景看好的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，公司通過(guò)“公司自養(yǎng)”的方式快速擴(kuò)大自身生豬養(yǎng)殖規(guī)模，但單純依靠公司滾存利潤(rùn)和銀行借款等方式來(lái)融資已經(jīng)難以滿足長(zhǎng)期發(fā)展的資金需求。本次募集資金投資項(xiàng)目實(shí)施后，公司將新增生豬出欄210 萬(wàn)頭。②與溫氏股份、新五豐和羅牛山等同行業(yè)上市公司相比，公司資產(chǎn)負(fù)債率水平較高，公司5 月8 日公告，發(fā)行優(yōu)先股數(shù)量不超過(guò) 3,150 萬(wàn)股，募集資金總額不超過(guò) 31.5 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額中不超過(guò)28 億元用于生豬產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，不超過(guò)3.5 億元用于償還金融機(jī)構(gòu)貸款，有效降低資產(chǎn)負(fù)債率，假設(shè)按照31.5 億元優(yōu)先股的發(fā)行規(guī)模，以2017 年3 月末的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基數(shù)，本次優(yōu)先股發(fā)行完畢后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率將由56.79%降低至46.76%。③根據(jù)公司公告，計(jì)劃未來(lái)生豬產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目所產(chǎn)生的盈利預(yù)計(jì)將超過(guò)所支付的優(yōu)先股股息，帶動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及整體效益的快速提升，并有利于增厚普通股股東的每股收益；通過(guò)償還金融機(jī)構(gòu)貸款，將有效降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升盈利水平。通過(guò)本次非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股募集資金，將有助于提升公司盈利水平，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。

3. 子公司快速擴(kuò)張，保障未來(lái)出欄量快速增長(zhǎng)

16 年底，全資子公司數(shù)量為39 個(gè)，15 年底為16 個(gè)，進(jìn)入17 年，公司按照既定方針，繼續(xù)展開(kāi)全國(guó)范圍的產(chǎn)能布局，陸續(xù)在各地設(shè)立了一批子公司。截止17 年6 月30 日，公司共擁有66 個(gè)全資子公司，分布在中原、華北、東北地區(qū)的十二個(gè)糧食主產(chǎn)省份。產(chǎn)能快速擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司17 出欄量有望達(dá)到600-800 萬(wàn)頭。

投資建議：預(yù)計(jì)17 年-19 年公司凈利潤(rùn)規(guī)模約24.58/27.38/28.84 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為2.12/2.36/2.49 元，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)32 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期；改革推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；

（原標(biāo)題：17年半年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：出欄量大幅增長(zhǎng)，高盈利可期）

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