中國(guó)石油(601857)

勘探與生產(chǎn)：扭虧為盈，度過(guò)低潮

2017 年，集團(tuán)計(jì)劃生產(chǎn)原油 8.79 億桶， 同比下降 4.53%， Q1 已實(shí)現(xiàn) 2.17億桶；計(jì)劃生產(chǎn)天然氣 32762 億立方英尺， 與去年基本持平， Q1 已實(shí)現(xiàn)8998 億立方英尺。集團(tuán) 2016 年油氣單位操作成本已降至 11.67 美元/桶，2017Q1 同比下降 2.9%。得益于原油價(jià)格同比上升 （ 2017Q1 實(shí)現(xiàn)油價(jià) 51.34美元/桶） 及加強(qiáng)成本費(fèi)用管控等因素綜合影響，板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 19.16億元，同比扭虧增利 221.84 億元。

天然氣與管道：未來(lái)發(fā)展值得期待

受天然氣價(jià)格、銷量比上年同期上升等因素影響， 2017Q1 天然氣與管道板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 98.82 億元， 同比增加 51.65 億元，其中，銷售進(jìn)口天然氣及 LNG 凈虧損人民幣 59.84 億元， 同比減虧 0.77 億元。得益于政策的支持，天然氣與管道業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，未來(lái)發(fā)展值得期待。

煉油與化工：煉油盈利空間受壓縮， 化工穩(wěn)定增長(zhǎng)

2017 年，集團(tuán)計(jì)劃原油加工量 10.17 億桶， Q1 已加工 2.46 億桶， 同比下降 0.6%。 2017Q1， 煉油與化工板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)人民幣 81.77 億元， 同比減利 64.74 億元。其中煉油業(yè)務(wù)同比減少 78.55 億元；化工業(yè)務(wù)同比增加13.81 億元。 未來(lái)民企煉化一體化項(xiàng)目的投產(chǎn)或?qū)镜臒捰蜆I(yè)務(wù)盈利空間產(chǎn)生一定沖擊，但短期來(lái)看煉油行業(yè)整體盈利能力仍處在較高水平。由于原材料價(jià)格回升， 嚴(yán)控成本費(fèi)用、進(jìn)一步降低單位現(xiàn)金加工成本、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是拓寬煉油毛利的重要措施。

銷售：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅提升

2017Q1，集團(tuán)面對(duì)國(guó)內(nèi)成品油需求疲軟、價(jià)格低位運(yùn)行以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的不利局面， 加大國(guó)內(nèi)高效地區(qū)、 海外市場(chǎng)的開(kāi)拓。 銷售業(yè)務(wù)受益于成品油平均價(jià)格同比增加以及營(yíng)銷增效措施，銷售成品油 3863.9 萬(wàn)噸， 同比增加151.3 萬(wàn)噸。 銷售板塊實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 29.22 億元， 同比大幅提升。

油氣體制改革加速，看好勘探開(kāi)發(fā)、天然氣板塊

油氣田開(kāi)發(fā)： 新疆試點(diǎn)持續(xù)推進(jìn)。 2015 年新疆第一輪對(duì)外招標(biāo)的 6 個(gè)油氣區(qū)塊有 4 個(gè)招標(biāo)成功。今年啟動(dòng)的第二輪招標(biāo)規(guī)模更大，有近 30 個(gè)油氣區(qū)塊，擬出讓油氣區(qū)塊的礦權(quán)查重、優(yōu)選工作已完成。招標(biāo)結(jié)束后，將有效改善新疆整體勘探程度低、資源探明率低，油氣儲(chǔ)量和產(chǎn)量增速低速徘徊的狀態(tài)。后續(xù)更多油氣勘查區(qū)塊的放開(kāi)將進(jìn)一步激活上游開(kāi)采市場(chǎng)。

天然氣： 目前氣價(jià)調(diào)整和管網(wǎng)建設(shè)同步推進(jìn)，《加快推進(jìn)天然氣利用的意見(jiàn)》的正式出臺(tái)明確了實(shí)施城鎮(zhèn)燃?xì)夤こ獭⑻烊粴獍l(fā)電工程、工業(yè)燃料升級(jí)工程、交通燃料升級(jí)工程四項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，指明了我國(guó)未來(lái)天然氣利用的主要領(lǐng)域和方向。 根據(jù)天然氣改革的目標(biāo)，到 2020 年，天然氣在一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比力爭(zhēng)達(dá)到 10%左右。目前我國(guó)天然氣在一次能源消費(fèi)中的比重低，與世界平均水平 25%仍有較大差距，而消費(fèi)需求旺盛疊加天然氣價(jià)格市場(chǎng)化、管網(wǎng)建設(shè)的推進(jìn)，天然氣業(yè)務(wù)未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。

公司 2017 年全年實(shí)現(xiàn)油價(jià)有望顯著回升，支撐業(yè)績(jī)

今年上半年，全球原油需求同比穩(wěn)中有升，各主要國(guó)家需求穩(wěn)定，中國(guó)石油進(jìn)口量持續(xù)增加。在美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大背景下，未來(lái)原油及石油產(chǎn)品需求維持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是大概率事件。圍繞原油供求博弈的焦點(diǎn)主要集中在供給端， 自去年 12 月 10 日歐佩克和以俄羅斯為首的非歐佩克產(chǎn)油國(guó)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議以來(lái)，各國(guó)減產(chǎn)執(zhí)行率表現(xiàn)良好，其中半年來(lái) OPEC 減產(chǎn)執(zhí)行率在 100%上下浮動(dòng)， 并將減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)至 2018 年一季度； 另一方面，未減產(chǎn)成員國(guó)產(chǎn)量增速加快，美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)至階段高點(diǎn)，較大程度抵消了 OPEC 減產(chǎn)國(guó)的努力，國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)承壓。但我們認(rèn)為也不必悲觀，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存已在 3 月份見(jiàn)頂， 頁(yè)巖油的盈虧平衡點(diǎn)仍是油價(jià)的有力支撐， 預(yù)計(jì)下半年油價(jià)仍在 40-60 美元/桶區(qū)間內(nèi)震蕩。 隨著下半年油價(jià)再次企穩(wěn)，集團(tuán)全年平均實(shí)現(xiàn)油價(jià)有望維持在 50 美元/桶上下的水平，顯著高于2016 年的 37.99 美元/桶，是公司業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì) 2017-2019 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為 20331 億元、 22364 億元、24600 億元， EPS 分別為 0.17 元、 0.22 元、 0.23 元， BPS 分別為 6.53 元、6.57 元、 6.61 元， 最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng) PB 分別為 1.24 倍、 1.23 倍、 1.23 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

油氣價(jià)格大幅下跌、 國(guó)企改革進(jìn)度低于預(yù)期。

（原標(biāo)題：【聯(lián)訊石化公司點(diǎn)評(píng)】中國(guó)石油：穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，走出寒冬）

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