百洋股份(002696)
下游成長+就業剛需，數字藝術教育產業迎來風口，龍頭標的有望首先受益。從行業成長性來看：數字創意產業首納《十三五國家戰略新興產業規劃》，規劃預計至2020 年相關產業規模達8 萬億，數字創意產業成為政策強化引導和推進發展的領域，火星時代作為數字藝術教育領域優秀企業，下游互聯網、游戲、影視后期制作及室內設計、VR 等行業維持快速發展，相關領域培訓需求維持旺盛，數字藝術行業作為數創產業重要細分領域，其相關教育培訓行業有望持續擴容。從行業痛點來看：數字創意行業求職競爭激烈程度排名全行業前列，人才技能與產業需求不匹配，求職者只有擁有貼近產業的實操技能才更具有競爭優勢，數字藝術教育培訓有望通過接地氣實操培訓、求職指導及推薦等全體系的服務從而提升學員的求職競爭實力，進而在人才需求增長的趨勢中獲得成長機會。在快速成長中的數字藝術培訓行業中，成立已有16 年的火星時代從品牌、規模、產品豐富度均處于行業領先地位，有望率先受益。
品牌+品質構建壁壘，區域擴張+新產品及線上開發助推成長：①品牌優勢：公司是行業內最早的數字藝術教育企業，其成立16 年以來擁有豐厚的榮譽積累，同時深耕品牌運營，目前公司百度搜索指數以及貼吧活躍度均遠高于同業競爭對手，口碑效應+百度導流推動公司學員數量增長，其中口碑效應吸引了近60%學員，后續有望通過線上投放及構建社區凝聚流量，同時線下重拾圖書發行，以保持領先的品牌活躍度。②品質優勢：公司通過嚴抓師資標準，運用雙師模式兼顧效率與品質，教學研一體化保證內容品質，連年95%就業率驗證公司教學品質。成長性方面，成熟運營經驗和品質助力火星時代新開教學點快速投入順利運營：目前公司已經建立了15 個教學點，通過雙師教學模式在經濟發達地區快速擴張，運營成熟的北京、上海教學點通過吸納人數的增加繼續保持10%左右的增長，新開教學點6 個月后的單間教室單年平均創收即超過90 萬（成熟網點單教室年創收約125 萬），未來3 年公司繼續推進教學點建設從而達到超20 個的水平；次新校區滿足率爬坡+新開校區快速順利運轉推動公司業績高增長。新業務拓展方面，線上+新方向拓展貢獻業績增量：公司發力直播+錄播結合線上教育在2016 年開始貢獻收入（2016 年貢獻459 萬收入）并有望迎來快速增長，公司將圍繞市場需求增加諸如IT 類、青少年數字藝術類、影視前期類課程，從而拓寬業務發力點。
羅非魚食品綜合業務發展穩健，奠定教育服務商轉型的安全邊際：公司一直以來專注于羅非魚產業鏈，在上游水產飼料、魚粉魚油和下游冷凍食品、魚膠原蛋白等業務領域綜合布局，羅非魚產業鏈業務保持穩定發展態勢，2013 年以來穩定年貢獻近6000 萬凈利潤，成為國內羅非魚食品產銷龍頭，羅非魚類業務的穩健發展為公司拓展教育業務提供了堅實基礎。隨著公司產能利用率穩步提升，2017Q1 公司原有業務營收增幅達20%。公司致力于繼續做大做強原有羅非魚產業鏈基礎上，向教育服務領域拓展。
盈利預測與估值：鑒于公司收購火星時代事項已經獲得發審委審核通過，假設考慮配套融資與并購火星時代影響，我們預計公司17-19 年備考凈利潤為1.45/1.76/2.18 億元，備考EPS 為0.63/0.77/0.95 元，對應PE 為27/22/18 倍。我們認為①數字創意作為十三五政策大力推動發展的產業，公司致力于通過教育培訓服務下游互聯網、VR 等高速發展行業，有望憑借品牌與口碑效應與行業共舞；②依托豐富的運營經驗和管理優勢，公司新開設教學點設半年即接近成熟教學點運營水平（收入水平達到70%以上），隨著未來三年超過7 家教學點開設投入運營+前期次新教學點（2015、2016 新開8 個教學點）滿座率爬坡，公司職業培訓業務迎來快速發展；③ 此次交易方案中，火星時代對價9.74 億元中57.5%通過股份支付，且交易對方（新余火星人持股火星時代99%股權）承諾在所持百洋股份股票自上市之日起36 個月內不以任何方式轉讓，且分別在滿36/48/60 個月后可分批解禁；此外百洋股份實際控制人孫忠義承諾參與配套融資，認購不低于1 億元且鎖定36 個月，表明標的方與公司大股東對公司及教育業務發展的信心和決心，也提高此次并購資產的穩健性，更大程度避免道德風險；④公司是轉型教育領域的公司中難得的原有主業保持穩健發展且利潤可觀的標的，原有業務穩健的業績貢獻從而為教育業務發展提供安全墊。公司當前估值對應2017 年業績僅27 倍PE，給予2017 年35 倍估值（對應傳統業務30×PE；職業教育業務40×PE），6 個月內給予目標價22.1 元，對應當前股價依然有30%的空間，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：匯率風險、教育整合不達預期。
（原標題：深度報告：羅非魚類業務穩健，數字藝術教育龍頭起航）
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