馬應龍(600993)
報告摘要：
主導產品進入持續(xù)提價周期，顯著增厚公司業(yè)績。公司收入以肛腸治痔等工業(yè)產品和醫(yī)藥商業(yè)為主，其中馬應龍麝香痔瘡膏占工業(yè)產品收入的 30%左右， 10 克膏 2016 年銷售收入約 2.4-2.8 億。公司 2017年 2 月份上調 10 克膏出廠價格 18%，從一季度動銷情況來看，反應良好，銷量增長穩(wěn)定，預計將顯著增厚公司業(yè)績。此次提價打開產品提價空間，后續(xù)公司產品將進入輪動小幅多次提價的周期，其他規(guī)格和產品有望依次提價，公司進入新一輪成長階段。預計公司將進一步推動肛腸藥物系列化發(fā)展，強化肛腸疾病適應癥的針對性，促進聯(lián)合用藥，以不同規(guī)格區(qū)隔管理分銷渠道和終端。
醫(yī)療服務業(yè)務持續(xù)推進，打造肛腸健康生態(tài)鏈。公司通過投資管理公司開展醫(yī)院診療業(yè)務，目前控股 7 家肛腸專科連鎖醫(yī)院，有望后續(xù)將擴展到 15 家左右。醫(yī)療服務業(yè)務目前仍處于虧損狀態(tài)，其中西安馬應龍肛腸醫(yī)院預計 2017 年扭虧，北京馬應龍長青肛腸醫(yī)院預計2018 年扭虧，后續(xù)肛腸專科連鎖醫(yī)院有望貢獻利潤。公司還與基層醫(yī)院合作開展基層診療中心，收取品牌費及收入提成，預計 3 年內簽約 100 家，將貢獻明顯增量。后續(xù)公司將以醫(yī)院為基礎銷售相關產品，打造生態(tài)鏈。
藥妝及大健康產品投入加大，商業(yè)結構進一步優(yōu)化。產品提價為公司結構優(yōu)化及業(yè)務發(fā)展提供空間，后續(xù)藥妝及大健康產品的投入將加大，產品增速預計高于歷史平均；同時由于“營改增”及“兩票制”政策的出臺，醫(yī)藥商業(yè)競爭更為激烈，公司將毛利較低的調撥及批發(fā)業(yè)務剝離，后續(xù)商業(yè)方面會進一步整合。預計未來公司醫(yī)藥商業(yè)板塊將逐漸發(fā)展為以零售及電商為主，業(yè)務結構進一步優(yōu)化。
預計公司 2017 -2019 年 EPS 分別為 0.68 元、0.78 元、0.87 元，對應PE 分別為 31X 、27X 、24X，維持“ 增持” 評級。
風險提示：產品后續(xù)提價不及預期、醫(yī)院拓展不及預期等
（原標題：老樹新發(fā)，穩(wěn)中有變）
免責聲明：本網(wǎng)站所有信息，并不代表本站贊同其觀點和對其真實性負責，投資者據(jù)此操作，風險請自擔。