投資邏輯
我們認為出口 B2 行業(yè)處于中早期發(fā)展階段， 行業(yè)高增長可持續(xù)： 國內(nèi)處于電商流量紅利后時代，但海外 B2C 電商市場增長潛力巨大。國內(nèi)跨境電商政策紅利不斷加碼， “一帶一路”戰(zhàn)略助力“海外倉”建設將加速跨境電商行業(yè)發(fā)展， 跨境 B2C 出口市場 2020 年預期規(guī)模超兩萬億元， CAGR 有望達34%。
藍海市場背景下， 跨境通先發(fā)優(yōu)勢助力公司領跑行業(yè)： 在市場仍處于中早期階段的背景下， 目前主要跨境電商公司均處于高速增長的階段， 相互之間的競爭關系較弱， 跨境通在進入時間以及資本市場的先發(fā)優(yōu)勢助力公司領跑行業(yè)， B2C 各渠道銷售規(guī)模排第一。
市場擔憂的存貨、現(xiàn)金流、凈利潤率等財務指標與行業(yè)平均相當： 公司2016 年報告期內(nèi)經(jīng)營規(guī)模快速成長，銷售旺季及春節(jié)提前備貨等因素增加導致存貨、 現(xiàn)金流情況不太理想。我們對比了同行業(yè)其他公司的財務指標，公司存貨周轉(zhuǎn)率、凈利潤率、銷售現(xiàn)金比例基本與同行業(yè)公司平均水平持平，公司今年將致力于精細化管理，財務指標有望好轉(zhuǎn)。
看未來： 核心競爭力助量質(zhì)齊升+打造跨境雙向立體生態(tài)圈： 公司的數(shù)據(jù)分析、 供應鏈管理、 品牌、 團隊等核心競爭力將改善公司財務指標，進一步加強精細化管理， 保駕公司持續(xù)高速增長。優(yōu)壹電商的業(yè)務協(xié)同效應將加碼公司跨境雙向業(yè)務，公司將向著平臺化、本地化、移動化、精細化的方向快速發(fā)展。
投資建議
核心推薦邏輯是海外 B2C 電商市場發(fā)展為中早期階段，增長潛力巨大。在藍海市場背景下，環(huán)球易購作為跨境 B2C 龍頭， 內(nèi)生增長強勁。后期依靠公司的數(shù)據(jù)分析、供應鏈精細化管理等精細化管理，公司業(yè)績有望持續(xù)高速增長。公司擬收購優(yōu)壹電商，業(yè)務協(xié)同效應將加碼公司跨境業(yè)務雙向發(fā)展。不考慮優(yōu)壹電商和百倫科技收購， 我們預測 17-19 年公司凈利潤增速為99.56%、 51.78%、 38.51%， EPS 分別為 0.55 元、 0.84 元、 1.56 元，對應PE 為 33X、 22X、 16X， 首次覆蓋給予“買入評級“。
估值
我們給予公司未來 6-12 個月目標價 23.1 元（對應 2017 年 42 倍，對應2018 年 28 倍）。
風險
跨境電商政策變動風險；公司存貨、現(xiàn)金流得不到改善； 全球貿(mào)易環(huán)境發(fā)生變化；新興市場開拓不及預期。