歐派家居(603833)
公司將核心發展戰略稱為“三馬一車”，“三馬”即“大家居”、信息化和“ 歐鉑麗”，“一車”即終端銷售升級。公司希望通過核心戰略的實施，將公司打造成國內家居家裝領域一體化設計、一站式挑選、一攬子服務的綜合服務供應商。 去年底公司推出全新子品牌“歐鉑麗”，品牌精準定位中低端年輕化家居消費領域。公司將大力推進子品牌的發展，未來 3 年計劃在全國新增 1,200 家門店，加速公司雙品牌金字塔模式的形成。“歐鉑麗”不僅是公司業績增長儲備動力，更是戰略儲備動力。我們認為， 子品牌的推出，符合當下消費升級、年輕消費者崛起的發展方向。另一方面，依托公司現有競爭資源，“歐鉑麗”較其他櫥柜品牌具備先發競爭優勢，“歐派”與“歐鉑尼”將產生客戶交互式引流效應，公司未來業績雙增長極值得期待。
公司將“大家居” 理解為家具+家裝的一體化解決方案服務供應。 而“一站式”服務能力、終端銷售升級和信息化則是踐行“大家居”的重要基石。 產品端： 對于“大家居”戰略的產品升級，公司自身將繼續進行各類定制化產品生產，而瓷磚、地板和沙發等成品家具，公司將通過與東鵬陶瓷和顧家家居等企業的合作實現產品整合，以確保“大家居”產品線的多元化和全面性。公司未來還將與裝飾企業進行合作，真正實現“家具+家裝”的一體化服務。 除了對產品線的擴充，在產能方面，公司也已基本完成 4 大生產基地建設，并將于年底開始規劃第五大生產基地的建設。目前來看，公司現有 4 大生產基地均圍繞數字化、信息化和智能化進行建設，產能足以支撐公司“大家居”戰略發展。 渠道端： 公司將通過對現有渠道進行優化，以及新設“大家居”專屬渠道實現全面銷售網絡升級。目前公司在全國擁有經銷商 3,331 家，通過持續的讓利使得公司與經銷商之間保持緊密合作關系。 對于現有渠道，公司一方面計劃通過終端股權改造完成優化。另一方面，公司將通過“黃埔計劃”進行經銷商精英人才的選拔、儲備和投放。
公司依托產品制造、品牌影響力和終端銷售三大核心競爭優勢，發展成為目前定制家具領域市值最大、收入最高的企業。公司此前信息化建設主要集中在產品制造的自動化、柔性化和智能化等方面， 內部各流程之間信息化協同程度相對較低。因此，上市之后，公司計劃每年投入 1 億元左右，用于信息化建設升級，將信息化打造成公司第四大核心競爭優勢。目前公司已經開始著手打造統一設計平臺、訂單平臺、制造平臺，并重新優化和規劃原有信息化系統，公司預計新的信息化系統將于今年 10 月上線。通過信息化建設，未來公司將實現訂單語言向生產語言的快速轉變，全面提升生產效率縮短產品交貨期。 信息化作為現代化定制家具企業的核心壁壘，需要大量資金投入。而公司推進“大家居”戰略，通過“一站式”、“一體化”服務做大單值， 能有效覆蓋信息化所產生的引流成本和開發成本。總結來看，“大家居”和信息化相輔相成，信息化為“大家居” 引流增效、擴大收入規模，而“大家居”則能解決信息化建設大量資金投入的痛點，并降低企業資金壓力。因此，我們看好，公司“大家居”戰略推進和信息化建設升級，對未來整體收入規模的擴大，以及盈利能力的增強。
我們預計2017 年全年收入增速將保持在 20%以上，凈利潤增速將保持在 30%以上。其中，櫥柜業務增長 15%左右，衣柜業務增長 35%左右。參照第一季度收入與凈利潤增速分別為 20.49%和 33.31%的情況看， 全年業績增長目標基本無憂。另一方面，公司在上市之前便已開始對天津和無錫工廠進行建設，目前已基本建設完成。 IPO 募集資金到位將有力補充公司現金流，并且為中長期發展提供良好資金儲備。
維持“買入”評級。 考慮到公司 IPO 上市擴充衣櫥柜整體產能，同時，公司持續完善“大家居”產業， 布局推廣木門與子品牌業務，新的業績增長極正在形成。 我們維持對公司 2017-2019 年完全攤薄后 EPS 3.02/4.02/5.15 元/股的預測， 三年 CAGR31%，對應 2017 年 PE 為 36 倍， 維持公司“買入”評級。（原標題：雙增長極模式確立，未來成長強勁有力）