藍(lán)黛傳動(dòng)(002765)
2016 年公司手動(dòng)變速器總成營收增長 87%至 6.74 億元，營收占比 58%，為公司當(dāng)前業(yè)績主要增長點(diǎn)。與此同時(shí)，公司逐步拓展自動(dòng)變速器業(yè)務(wù)， 打造新的利潤增長點(diǎn)。
隨著消費(fèi)者對汽車舒適性與節(jié)能性要求的提升，自動(dòng)變速器逐步替代手動(dòng)變速器是趨勢。 2016 年中國乘用車自動(dòng)變速器滲透率為 46%，自主品牌滲透率不足 20%，提升空間更大。根據(jù)我們測算，到 2020 年國內(nèi)自動(dòng)變速器市場空間將達(dá)到 1719 億元。其中，自主品牌為 563 億元， 2016-2020 年復(fù)合增長率為 32%。國產(chǎn)化方面，主流自主品牌車企（奇瑞、吉利、比亞迪、長城等）逐步具備了自主研發(fā)生產(chǎn)自動(dòng)變速器的能力，產(chǎn)能逐步釋放。對于大部分廠商而言，則仍不具備自產(chǎn)自動(dòng)變速器的條件和能力，為第三方機(jī)構(gòu)提供了配套機(jī)會(huì)。
研發(fā)方面，公司在 2009 年通過與全球知名自動(dòng)變速器設(shè)計(jì)廠商安東諾夫合作，初步涉獵 AT 自動(dòng)變速器領(lǐng)域，后續(xù)長達(dá) 5 年的合作為公司深度拓展 AT 領(lǐng)域夯實(shí)了基礎(chǔ)。公司 AT 項(xiàng)目已經(jīng)全面啟動(dòng)設(shè)計(jì)、布點(diǎn)， 同時(shí)， 為加速研發(fā)進(jìn)度，部分研發(fā)委托外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行。 2016 年， 公司 AMT 項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)，混合動(dòng)力 ERA 項(xiàng)目成功搭載車型，進(jìn)入工裝樣機(jī)階段。產(chǎn)業(yè)化方面，子公司藍(lán)黛變速器自設(shè)立以來，先后受到農(nóng)發(fā)基金和公司的增資，用于先進(jìn)變速器總成及零部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，同時(shí)與重慶璧山區(qū)政府簽訂了《關(guān)于先進(jìn)變速器總成及零部件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資框架協(xié)議》，項(xiàng)目總投資 20 億元，加快產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)。
公司 2013~2016 年?duì)I收復(fù)合增長率 21%，凈利潤復(fù)合增長率 34%，業(yè)績快速增長。公司手動(dòng)變速器總成快速增長，自動(dòng)變速器產(chǎn)業(yè)化加速推進(jìn)，有望業(yè)績估值雙提升。預(yù)計(jì) 2017-2019 年凈利潤分別為 1.81 億元、 3.12 億元和3.94 億元， EPS 為 0.42 元、 0.73 元和 0.92 元。首次覆蓋給予買入評級，給予 2018 年 25 倍 PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià) 18 元。