國內軟體家具龍頭品牌:公司主要從事客廳及臥室中高檔軟體家具產品的研發、設計、生產與銷售。2016年,公司實現主營業務收入47.9億元,同比增長30.1%,歸母凈利潤為5.75億元,同比增長15.4%。在新建基地產能釋放及積極拓展新品類銷售等因素推動下,公司2016年收入增速達近五年新高。未來在旗艦店占比不斷提升、經銷商管理進一步加強、三四線城市渠道下沉等多因素共振下,公司業績彈性將得以持續釋放。
管理團隊優秀,品牌價值凸顯,產品力優勢突出,多渠道高效布局。通過對品牌內涵的深刻挖掘及多種宣傳方式增強知名度,公司品牌價值顯著突破。產品端,沙發拳頭產品基礎上,多品類銷售已成為拉動公司業績增長的有力引擎,多品類及大家居戰略有效深化。渠道端,公司整體內外銷占比基本保持穩定,未來境內銷售方面,公司將繼續精細挖掘多渠道銷售,加強門店整合力度,境外銷售方面,伴隨公司海外大客戶戰略持續推進,未來成長確定性較強。2010年起,公司引入了職業經理人制度,改變了原有的家族企業管理業態,同時公司引進的管理團隊擁有豐富的管理經驗,公司各項治理也更加高效。
驅動因素一:國內軟體家具行業翹楚,受益行業成長及集中度提升。雖然我國是全球軟體家具行業最大生產消費國,但軟體家具在我國普及率及更換頻率遠不及發達國家。消費升級背景下,消費者對于軟體家具使用性能及品牌都更加關注,未來國內軟體家具使用的普及率及更換頻率都將更高,未來軟體家具市場空間巨大。目前我國軟體家具行業CR4不超過8%,而美國已達60%以上,隨著消費者對軟體家具產品質量更加關注及品牌意識不斷增強,品牌企業將持續壯大,業內中小企業也將面臨淘汰整合。
驅動因素二:掘金萬億大家居市場,百億營收規模可期。2010年開始,公司逐步推進多產品系列的銷售布局,現階段公司已經具備大家居一體化方向轉型拓展的基本條件。根據公司發展戰略,“精品宜家、整家模式”將是公司未來大家居戰略的主要發展方向。一站式整家采購模式可以有效提升客單價水平,通過將服務與品牌滲透于整個經營銷售環節,整體產品附加值也將有顯著提升。相對于現有的宜家模式,“精品宜家”模式產品優勢更加突出,由于主要采用自主制造方式,公司對于產品質量與細節的把控也更加到位,消費粘性與品牌忠誠度也更強。按照大家居維度估算,行業市場容量可達到四萬億元,以龍頭企業1%份額計算,龍頭企業應有200億至400億的營收水平,未來隨著多品類大家居戰略持續深化,公司百億營收規模可期。
驅動因素三:產能布局日臻完善,資本助力公司持續發展。公司目前在浙江杭州和河北深州擁有主要的生產基地,伴隨募投項目及河北基地逐步生產投放,同時結合公司在嘉興王江涇年產80萬標準套軟體家具產品項目,公司產能布局將日趨完善。除了產能擴建項目,公司IPO募投項目中還包括信息化系統建設及營銷網絡擴建,未來公司生產效率將進一步提高,營銷網絡也將持續優化,募投項目全面達產后,公司整體實力也將迎來突破提升。
預測公司2017-2019年完全攤薄后EPS為1.87/2.36/3.29元/股。考慮到公司IPO上市擴充軟體家具產能,同時公司持續完善“大家居”產業,定制家具等新興業務有望成為新的盈利增長極,給予公司2017年PE為倍,對應目標價67.3元/股,首次給予“買入”評級