業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期,盈利能力維持高位:上海機(jī)場(chǎng)地理位置優(yōu)勢(shì)顯著,長(zhǎng)期內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定。近期由于生產(chǎn)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)受到處罰,以及國(guó)際旅客出行需求減弱,上海機(jī)場(chǎng)客流量增速略有放緩。但是在全球貿(mào)易增長(zhǎng)的大環(huán)境下,貨郵吞吐量增速順勢(shì)上揚(yáng);另外T1航站樓改造工程竣工,商業(yè)租賃收入開(kāi)始呈現(xiàn)反彈趨勢(shì),使得業(yè)績(jī)依然能夠超預(yù)期高速增長(zhǎng)。與此同時(shí),由于上海機(jī)場(chǎng)國(guó)際線(xiàn)旅客占比高,消費(fèi)能力強(qiáng),疊加近期國(guó)內(nèi)線(xiàn)旅客旅游出行增多,公司盈利能力維持高位。展望未來(lái),伴隨準(zhǔn)點(diǎn)率處罰取消以及三期擴(kuò)建工程完工后,上海機(jī)場(chǎng)有望迎來(lái)新一輪放量,推動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
投資收益提供穩(wěn)定利潤(rùn)來(lái)源:上海機(jī)場(chǎng)投資收益主要來(lái)源為德高動(dòng)量廣告公司和航空油料公司,合計(jì)占比達(dá)到95%。2017年一季度,公司實(shí)現(xiàn)投資收益2.24億元,占比利潤(rùn)總額比例繼續(xù)提升達(dá)到21.7%。受益廣告空間釋放,德高動(dòng)量業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鼗厣仙ǖ?航空油料可以通過(guò)業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)的改變,較好的防范國(guó)際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)做出正確應(yīng)對(duì)措施,經(jīng)營(yíng)良好,預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)穩(wěn)定增厚投資收益。
收費(fèi)提價(jià)疊加免稅招標(biāo),迎來(lái)業(yè)績(jī)新增量:2017年4月1日起,我國(guó)民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)將實(shí)施《民用機(jī)場(chǎng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整方案》,上海機(jī)場(chǎng)由于國(guó)內(nèi)航線(xiàn)占比較低,且非航收費(fèi)早已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,此次提價(jià)將小幅提升業(yè)績(jī)5.6%。同時(shí),上海機(jī)場(chǎng)商業(yè)租賃發(fā)展迅猛,最為接近國(guó)際成熟樞紐機(jī)場(chǎng)商業(yè)城模式,使其成為免稅店經(jīng)營(yíng)商必爭(zhēng)之地,預(yù)計(jì)新一輪免稅業(yè)務(wù)招標(biāo)將大幅增厚公司業(yè)績(jī)。若以新提成率45%計(jì)算,上海機(jī)場(chǎng)業(yè)績(jī)彈性將達(dá)到將近30%。
投資建議
公司作為機(jī)場(chǎng)龍頭,產(chǎn)能富裕,內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定,雖然建設(shè)衛(wèi)星廳資本開(kāi)支壓力上升,但盈利能力維持高位;聯(lián)營(yíng)合營(yíng)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,投資收益提供穩(wěn)定利潤(rùn)來(lái)源;預(yù)計(jì)新一輪免稅業(yè)務(wù)招標(biāo),免稅巨頭競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司將坐收漁翁之利。PE估值相比國(guó)際成熟機(jī)場(chǎng)較低,DCF估值43.91元,仍有至少15%上漲空間。預(yù)測(cè)公司2017-2019年EPS分別為1.69元、1.89元、2.10元,對(duì)應(yīng)PE分別為23倍、20倍、18倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。