一、“漂亮50”:消費(fèi)龍頭的抱團(tuán)
“漂亮50”是指1970年代初期股價(jià)大幅上漲的50只消費(fèi)龍頭,可以分為兩個(gè)階段:(1)1970.6-1971.4,美股普漲,“漂亮50”估值修復(fù);(2)1971.4-1972.12,美股震蕩下行,“漂亮50”抱團(tuán)上漲,估值泡沫化;
二、“漂亮50”的產(chǎn)業(yè)環(huán)境:消費(fèi)升級(jí),龍頭公司盈利改善
由于人口結(jié)構(gòu)調(diào)整及收入提升,美國(guó)60/70年代個(gè)人消費(fèi)支出顯著增加;消費(fèi)升級(jí)使得消費(fèi)行業(yè)為主的“漂亮50”公司的銷售利潤(rùn)率維持高位;
三、“漂亮50”的宏觀環(huán)境:長(zhǎng)期面臨巨大不確定性,短期處于蜜月期
1970年代初期,布雷頓森林體系瀕于崩潰,長(zhǎng)期的不確定性陡增;受益于尼克松“新經(jīng)濟(jì)政策”,美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期回暖,股市觸底反彈;但美國(guó)的通脹水平始終處于高位,股市反彈的持續(xù)性受到制約;
四、“漂亮50”的市場(chǎng)環(huán)境:從概念“亂戰(zhàn)”到龍頭抱團(tuán)
1970年初,美國(guó)股市風(fēng)格從1960年代的概念炒作,轉(zhuǎn)向有業(yè)績(jī)支撐的行業(yè)龍頭;以共同基金和養(yǎng)老金為代表的機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模顯著提升,對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)龍頭的偏好進(jìn)一步加強(qiáng);
五、“漂亮50”的基本面:業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)
“漂亮50”公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),ROE高于市場(chǎng)整體,且持續(xù)提升;
六、似曾相識(shí):A股龍頭與“漂亮50”所處環(huán)境具有一定的相似性
改革方向具有不確定性、消費(fèi)升級(jí)、抱團(tuán)龍頭的投資風(fēng)格、機(jī)構(gòu)占比提升、消費(fèi)白馬業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng);
七、略有不同:A股龍頭在短期經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貨幣政策環(huán)境和盈利能力方面與“漂亮50”時(shí)期存在差異
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇弱于美國(guó)1970年代初期;中國(guó)處于去杠桿進(jìn)程中;消費(fèi)白馬ROE持續(xù)下滑,但估值遠(yuǎn)未泡沫化;
八、A股龍頭抱團(tuán)終結(jié)的可能情形
環(huán)境的不確定性降低(“十九大”定調(diào)改革方向、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證實(shí)或證偽);潛在成長(zhǎng)性板塊出現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
宏觀環(huán)境或政策環(huán)境發(fā)生超預(yù)期變化。
九、“漂亮50”的終結(jié):短期環(huán)境突變+長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)升級(jí)
短期:石油危機(jī)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)斷崖式下滑,股市大幅下行;中長(zhǎng)期:美國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí),產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)向金融和信息技術(shù);