江山歐派(603208)
公司是國內(nèi)木門行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),工程業(yè)務(wù)放量帶動業(yè)績高速成長。 江山歐派成立于 2004 年,是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)木門制造企業(yè)。受益工程業(yè)務(wù)的放量,以及疊加終端銷售量價齊升,公司 2016 年和2017 年一季度收入分別增長 16.62%和 74.17%。
2005-2016 年,國內(nèi)木門行業(yè)實現(xiàn) 14.97%的復(fù)合增長, 2016 年整體市場規(guī)模達(dá)到 1,280 億元。目前,國內(nèi)木門行業(yè)已經(jīng)形成以珠三角和長三角為核心的 6 大產(chǎn)業(yè)集群,木門企業(yè)數(shù)量超過 6,000 家,但企業(yè)收入規(guī)模突破 10 億元關(guān)口的企業(yè)僅有夢天和 TATA 兩家,市場格局相對分散,行業(yè)集中度低。對比北美木門兩大企業(yè)合計 70%以上的市場占有率,國內(nèi)品牌木門將在行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)逐步完善的過程中擴(kuò)大市場份額。在需求端,木門消費(fèi)需求呈現(xiàn)多元化, 在消費(fèi)升級、二次裝修和安居工程等因素的驅(qū)動下,未來行業(yè) B、 C 端業(yè)務(wù)將同步發(fā)展。我們通過對商品房、二次裝修和安居工程等相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行假設(shè), 測算未來三年國內(nèi)木門行業(yè)市場需求將突破 1.3 億樘,整體市場規(guī)模將超過 1,800億元。
銷售端: 目前公司擁有 319 家經(jīng)銷商,營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國 31 個省份,是行業(yè)內(nèi)覆蓋范圍最廣的銷售網(wǎng)絡(luò)。今年 3 月,公司與恒大材料簽訂了未來三年采購總額不低于 10 億元的合作協(xié)議,促使工程業(yè)務(wù)增長具備強(qiáng)力保障。同時,公司也與國內(nèi)其他知名地產(chǎn)商有良好合作關(guān)系。另一方面,公司升級經(jīng)銷模式,“家立方”在全國已開設(shè)600 家,有效提高了重點店面的運(yùn)營質(zhì)量,增強(qiáng)了店面集客和成交能力。我們認(rèn)為,公司目前已形成業(yè)績雙核驅(qū)動格局,未來增長將更具動力; 制造端: 公司采用“標(biāo)準(zhǔn)與柔性”相結(jié)合的生產(chǎn)模式,生產(chǎn)效率明顯領(lǐng)先行業(yè)平均水平,具備較強(qiáng)定制產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)及短期內(nèi)大規(guī)模供貨能力; 產(chǎn)品品牌端: 公司近年來連續(xù)推出多款新品,產(chǎn)品已經(jīng)成功滿足從低端到高端各類木門消費(fèi)需求。同時,公司多次獲得“最受歡迎品牌”和“十大木門品牌”等企業(yè)殊榮; 信息化: 公司已經(jīng)建成信息化平臺,實現(xiàn)了從生產(chǎn)、研發(fā)到銷售物流的協(xié)同與整合,顯著提高了經(jīng)營管理效率和市場快速反應(yīng)能力。
我們預(yù)測公司 2017-2019 年完全攤薄后 EPS 為 1.64/2.29/3.09 元/股。 考慮到公司 IPO 上市擴(kuò)充木門產(chǎn)能,同時重點布局快速成長的定制柜類業(yè)務(wù), 我們給予公司 2017 年 PE 為 40 倍,對應(yīng)目標(biāo)價 65.7 元/股,首次給予“ 增持”評級。