歐派家居(603833)
中國整體櫥柜先驅，行業霸主地位難撼。公司成立于 1994 年， 是一家以整體櫥柜為旗艦，整體衣柜、整體衛浴和現代木門等為列艦的現代整體家居一體化服務商。近年，公司產品銷量節節攀升， 營收保持 20%以上復合增長。
家具行業營收重回兩位數增長，出口增速也已轉正，回暖跡象明顯。作為地產后周期行業，家具行業與地產之間的相關性逐漸減弱， 二手房和翻新房正在替代新房成為家具行業市場需求的主要來源。 與傳統家具相比， 定制家具在環保、設計和空間利用等方面具有突出優勢，同時滲透率對比日韓等國有較高提升空間。 結合全屋定制相關調查報告數據測算， 我們預計未來幾年整體衣柜增長中樞為 20%-30%， 整體櫥柜為 10%-15%左右。我們看好在消費升級、全裝修房屋以及城鎮化推進等有利環境下定制家具行業的快速發展趨勢。
我國木門行業產值已達 1,280 億元，行業整體保持穩健增長。在需求端，行業主要包括五大類市場需求，能夠有效應對地產調控帶來的負面影響。 從行業格局來看，目前國內已形成六大木門產業基地。 其中，珠三角地區具備原料、港口等產業集群優勢，家具企業切入木門業務具備極佳先天條件。
公司在渠道和制造方面具備突出優勢，整體業務布局全面，“大家居”服務能力極強。 IPO 募投項目主要擴充衣櫥柜和木門產能。 未來伴隨定制衣櫥柜行業滲透率提升，定制木門品牌企業崛起，公司有望在各領域持續保持領先優勢。同時，公司 2016 年推出針對青年消費群體的子品牌，形成了雙品牌金字塔模式，品牌間客戶導流將愈加明顯，子品牌未來發展潛力巨大，將成為公司新的增長極。
我們預測公司 2017-2019 年完全攤薄后 EPS 為 3.02/4.02/5.15 元/股。 考慮到公司 IPO 上市擴充衣櫥柜整體產能，同時，公司持續完善“大家居”產業， 布局推廣木門與子品牌業務，新的業績增長極正在形成。我們給予公司2017 年 PE 為 45 倍，對應目標價 135.9 元/股，首次給予“買入”評級。