事件:
公司公告擬以自有資金收購榮盛控股持有的浙石化51%股權,交易金額為25.86億元,交易完成后,浙石化將成為榮盛石化的控股子公司,目前收購事項尚需股東大會通過。
浙石化項目打開公司長期成長空間。浙石化舟山煉油項目由榮盛控股牽頭(51%股權),桐昆控股(20%)、巨化集團(20%)及舟山海洋綜合開發投資有限公司(9%)共同建設,項目公司成立于2015年,注冊資金達到238億,預計項目總投資預計將達1730.85億元。
浙石化規劃建設4000萬噸/年煉化一體化項目,含800萬噸/年對二甲苯,280萬噸/年乙烯,項目將分兩期進行,目前項目環評已經審批通過,預計一期2000萬噸/年煉油項目,配套400萬噸芳烴以及140萬噸乙烯項目將于2018年底建成投產,屆時上游原料芳烴保障程度進一步提升。
芳烴業務是公司盈利基石。我國PX年進口量超過1200萬噸,進口依存度約55%,2019年前PX無大規模投放,盈利有望維持高位(PX-石腦油價差400美金左右)。公司在國內率先打通PX-PTA-聚酯全產業鏈,中金石化項目已于15年8月投產,項目年產160萬噸PX、50萬噸純苯,2016年中金石化在1,2月停產情況下貢獻16.3億凈利潤,預計項目穩定貢獻凈利潤超過20億/年。浙石化項目投產后,公司PTA原料完全可實現自給自足,綜合競爭力不斷提升,參考恒力股份可研報告,浙石化1期滿產后盈利將超過100億。
公司主業情況向好。榮盛石化是國內PX-PTA-聚酯全產業鏈龍頭,目前擁有PTA/PX/純苯/聚酯權益產能分別為599/160/48/100萬噸,公司PX盈利穩定高位,二季度以來裝置穩定運行;PTA伴隨油價下跌價差迅速收窄,當前價格下全行業陷入虧損,PTA盈利基本見底,OPEC新一輪會議延長減產協議預期強烈,PTA未來存上行預期;長絲自16年下半年景氣復蘇,2017年供需格局進一步優化,看好景氣長周期復蘇。
盈利預測與估值。公司注入浙石化后,遠期煉油能力將達到4000萬噸、PX產能達到960萬噸(800萬噸+160萬噸)、乙烯產能280萬噸(51%股權,暫不考慮中金石化擴產),對標上海石化1800萬噸煉油、80萬噸PX、100萬噸乙烯產能,目前價值被明顯低估。維持盈利預測,預計公司17-19年EPS分別0.95元、1.30元、1.54元(浙石化1期項目將于18年底投產,暫不上調19年業績預測),當前股價對應PE為14.0、10.2、8.6倍,強烈推薦,維持公司“增持”評級。