中新藥業(yè)(600329)
公司 17Q1 收入 14.64 億元，同比-10.92%； 毛利率 38.54%，同比提升 6.13 個百分點(diǎn)，環(huán)比提升 3.03 個百分點(diǎn)（16Q2 開始縮減商業(yè)規(guī)模）。我們估計(jì)公司收入減少是持續(xù)縮減盈利能力差的商業(yè)業(yè)務(wù)導(dǎo)致，醫(yī)藥工業(yè)占比上升帶來毛利率的持續(xù)提升。
公司 17Q1 銷售費(fèi)用 3.77 億元，同比+8.82%。由于公司銷售費(fèi)用主要由工業(yè)業(yè)務(wù)產(chǎn)生，所以我們判斷公司工業(yè)收入同比保持穩(wěn)定。公司 16Q1 管理費(fèi)用 7187 萬元，同比-11.23%，商業(yè)業(yè)務(wù)壓縮后管理費(fèi)用控制效果明顯。
應(yīng)收賬款增加和經(jīng)營性現(xiàn)金流后續(xù)有望改善。 公司 17Q1 應(yīng)收賬款 13.34 億元，較 16Q4 增加 1.61 億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金同比減少 1.16 億元，我們估計(jì)經(jīng)營性現(xiàn)金同比減少主要由應(yīng)收賬款增加導(dǎo)致。 由于公司每年對應(yīng)收賬款有考核，我們認(rèn)為應(yīng)收賬款和經(jīng)營性現(xiàn)金流后續(xù)會有改善。
公司年初已經(jīng)完成速效全國掛網(wǎng)價(jià)的調(diào)整，我們估計(jì)公司目前已經(jīng)有 10 個以上省完成了醫(yī)院提價(jià)工作，提價(jià)效應(yīng)將在后續(xù)體現(xiàn)。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級： 預(yù)計(jì)公司 17-19 年歸母凈利潤增速 26%、 22%和18%，對應(yīng) EPS 分別為 0.69 元、 0.85 元和 1.00 元。公司作為中藥名門，底蘊(yùn)深厚，短期內(nèi)業(yè)績增長點(diǎn)明確，長期來看國企改革節(jié)奏易于判斷，期待改革后經(jīng)營效率的迅速提升，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 速效提價(jià)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；國企改革進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。