東華能源(002221)
公司2016 年營業(yè)收入199.75 億元，同比增長16.16%，歸母凈利潤4.7 億元，同比增14.29%，EPS 為0.325；2017Q1 實現(xiàn)凈利潤2.16 億元，同比增207.51%，ESP 為0.1332；公司同時預(yù)計2017H1 凈利潤在4.16-4.99 億元之間，同比增150%-200%。
公司2016 年實物銷售640.71 萬噸，同比增長32.87%。公司2016 年液化氣貿(mào)易體量在500-600 萬噸，貿(mào)易體量已經(jīng)并肩國際能源貿(mào)易巨頭托克（2015 年260 萬噸，2016 年410 萬噸），Vitol（2015 年約1200-1400萬噸，2016 年約1000 萬噸）等。隨著公司未來寧波200 萬立方地庫，廣西欽州等地的倉儲能力的提升，液化氣貿(mào)易將繼續(xù)放大。
公司流動資產(chǎn)逐漸增加，同時隨著公司定增完成以及PDH 項目的投產(chǎn)，現(xiàn)金流逐漸改善。隨著公司貿(mào)易和生產(chǎn)體量的放大，信用證融資能力有望加強。公司未來仍將布局連云港、曹妃甸等項目，我們認為公司杠桿比例運用合理，資本開支可控，新項目能保持穩(wěn)定的ROE，成長可期。
公司布局產(chǎn)業(yè)鏈，依托倉儲放大液化氣和能源貿(mào)易，PDH 不斷投產(chǎn)、固化實物產(chǎn)品渠道；在丙烷-丙烯-聚丙烯產(chǎn)業(yè)鏈中進行套利。近期由于PP 價格下跌，而丙烷由于中東原油減產(chǎn)等原因，價格下行緩慢，丙烯價差基本與歷史平均一致。但是我們認為PDH 仍是最具經(jīng)濟性的丙烯生產(chǎn)路線，主要下游PP的消費屬性強、需求穩(wěn)定增長，同時美國的PDH 項目投產(chǎn)進度緩慢，公司具備先發(fā)生產(chǎn)和貨源優(yōu)勢，不改長期盈利空間向上。
盈利預(yù)測與投資建議：由于寧波裝置轉(zhuǎn)固低于預(yù)期，以及近期聚丙烯價格回調(diào)，我們預(yù)計2017、2018 年公司歸母凈利潤分別為14.26 億、19.53 億元（原預(yù)測17.85 億、24.8 億）；新增2019 年盈利預(yù)測24.92 億元；對應(yīng)2017-2019 年EPS 分別為0.62、0.85、1.09；市盈率分別為19.3、14.1、11.1 倍，我們看好公司在液化氣全產(chǎn)業(yè)鏈的地位和整合能力，維持公司買入評級。