新華保險發布 17 年一季報：公司實現歸屬于母公司股東凈利潤 18.4億元，同比-7.9%，對應 EPS 0.59 元；歸屬于母公司凈資產 616.0 億元，環比年初+4.2%，對應 BPS 19.74 元。
業績符合預期， 準備金補提壓力持續。 公司 17Q1 歸母凈利潤 18.4億元，同比-7.9%，較 16 年全年降幅（-42.5%）收窄，符合市場預期。我們判斷業績同比變化主要來自于： 1）17Q1 總投資收益率同比下降 1.50pct 至 4.5%（主要由于 16Q1 有 26 億元的浮虧未計入總投資收益，事實上 17Q1 綜合投資收益同比提升）， 拖累業績同比下降； 2）準備金補提影響同比或加大， 17Q1 準備金補提影響為-11.3 億元， 拖累業績同比下降； 3）存量長險保單規模增長推動會計利潤自然釋放（剩余邊際攤銷）提升，推動業績同比提升。
期繳新單增長提速，戰略轉型進展超預期。 公司近年來轉型個險渠道進展超預期： 1）個險渠道高價值業務增長開始提速： 17Q1 新單同比+34.6%(16 全年+28.0%)， 其中期繳新單同比+46.9%（16 全年+39.6%） ,其中十年期及以上的期繳新單同比+78.4%（16 全年+24.3%）； 2）銀保渠道堅決轉型期繳： 17Q1 期繳新單翻倍， 低價值的躉交新單大幅收縮 99.8%。 在低利率環境中，發力期繳+收縮躉交的戰略具有重大戰略意義：這將幫助公司有效控制負債端資金成本+節約低價值業務對資本消耗， 利好公司長期盈利能力。
17 年準備金補提影響見底帶來業績拐點。 750 天國債收益率移動平均下行造成的 16-17 年準備金補提壓力持續，對 16 年稅前利潤影響為-62.5 億元（流動性溢價假設或有上調以對沖部分影響）。根據測算，準備金補提對 17 全年稅前利潤影響約-50 億元（假設不調整流動性溢價假設和計算基礎，且國債利率維持當前水平），準備金補提壓力集中于 17 年前三季度， 17Q4 影響大幅下降，業績大拐點有望出現， 18 年準備金補提影響全部出清， 預計業績有望開始高速增長。
盈利預測及投資建議
公司 17Q1 業績符合市場預期， 個險期繳新單增長開始提速。公司堅持發力期繳業務+收縮躉交的戰略進展超預期， 這在利率下行的大環境中具有重大戰略意義： 盡管短期保費規模增速承壓， 但是轉型后公司可有效控制負債端成本，長期盈利能力有望大幅提升。 預計公司17/18/19 年 EPS 分別為 1.90/2.75/2.88 元。目前公司 17PEV 僅 0.9 倍，處于絕對底部，安全邊際極高。短期來看， 17 年業績大拐點有望催化股價，公司估值有望較大幅度向上修復，我們認為公司合理估值為1.1 倍 17PEV，對應目標 54.5 元/股，維持“買入”評級。
風險提示
1.長端利率觸頂快速下行； 2.萬能險新規驅動銀保渠道競爭加劇。