華峰氨綸(002064)
2016 年年初，隨著氨綸價格的下降，氨綸的價差從20000 元/噸下降到13000 元/噸，價差的縮小導致行業部分企業陷入虧損，落后產能陸續停止生產。2016 年下半年開始，下游需求轉好，疊加原材料成本提升，氨綸價格在2017 年1 月份開始持續上漲。價差也從2016 年的歷史底部開始回升，整個行業的盈利能力改善。公司2017 年1 季度的歸屬凈利潤9838 萬元，同比增長316.8%。我們認為隨著落后產能逐步的退出，行業格局正在發生變化，龍頭企業的市場占有率將逐步提升。
氨綸的原材料PTG 和MDI 價格均從2016 年下半年觸底回升，其中PTG 上游原材料BDO 價格漲幅大，氨綸的主要原材料PTG 價差跌到歷史低位，后續仍存在上漲預期。同時，1 季度氨綸下游需求旺盛，3 月初公司的庫存見底。多重因素推動下，行業的毛利潤有望維持在相對高位。
公司深耕氨綸行業多年，從生產工藝到經營管理上都相對行業其他公司有較大的優勢，氨綸的生產成本較行業平均低10%-15%的水平。公司2016 年投產的重慶華峰擁有6 萬噸/年的產能，主要肩負了公司在差異化產品方面拓展的重任。目前公司差異化產品占收入比僅10%左右，還有很大的提升空間。
公司2016年的虧損主要源自子公司遼寧華峰進行的減值計提，2016年上半年公司對遼寧華峰計提了4.45億元的減值損失。經過計提減值以后，子公司總資產為4.38億元，其中包含了價值近2億元的工業用地。我們認為子公司的風險在計提之后已經釋放充分，后續影響基本可控。
盈利預測。公司為國內氨綸生產的巨頭企業，擁有11.7萬噸的氨綸生產產能，氨綸價格在經歷了2016年觸底之后，小產能陸續退出生產。供給格局在向好的方向發展，雖然行業未來仍面臨巨頭之間的競爭，但隨著行業集中度的不斷提高，企業的盈利能力有望不斷增長。我們預計公司2017年-2018年的EPS分別為0.27元、0.36元，對應目前股價的估值分別為18.5倍、13.8倍。給予“推薦”評級。
風險提示。行業新增產能投放超預期；下游需求不及預期；子公司繼續計提減值。