鄂武商A(000501)
公司1Q17 實現收入46.7 億，同比增長0.8%；實現歸母凈利潤2.86 億，同比增長11.6%。實現扣非凈利潤2.83 億元，同比增長24.03%，業績增速較4Q16 環比下降。經營性現金流凈額為3.21 億，同比大幅增長52.9%，延續改善趨勢。
1Q17 毛利率同比下滑0.27 個百分點至20.97%，銷售+管理費率同比下滑1.38 個百分點12.5%。其中銷售費率同比下滑1.07 個百分點至11.03%，管理費率下滑0.31 個百分點至1.47%；財務費率同比減少0.37 個百分點至0.07%，主要系銀行貸款較2016 年同期減少所致。收入增長及費用率下降致使凈利潤率同比提升0.59 個百分點至6.12%。
公司2015 年4 月實施的限制性股權激勵已經達成第一期和第二期的解鎖條件，亮眼業績顯示了股權激勵對經營效率和業績提升的促進作用，有望維持。公司是湖北區域的商業龍頭，圍繞“進中求穩”的經營方針，2017 年，公司將繼續穩步擴張+提升效益雙管齊下，收入、毛利率和費用率有望持續改善。我們認為，武漢相較同等城市，消費水平更高，潛力更強，消費能力與一二線城市接軌。公司的經營以武漢為核心輻射周邊城市，旗下武商國際廣場定位高端百貨，客戶資源優質，龍頭地位突出，將顯著受益于高端消費復蘇和三四線消費升級。預計公司17-19 年凈利潤分別為11.7、13.5 和15.7億，當前股價對應PE 分別為 11.3、9.8 和 8.4 倍。公司管理層股權激勵到位，物業價值低估（NAV/市值約1.2 倍），受益高端消費復蘇和三四線城市消費升級，收入有望持續改善，維持買入評級。
風險提示：高端消費復蘇低于預期，行業競爭加劇，效益提升不明顯。
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