清水源(300437)
事件：
公司發布2016年報告：實現營收4.79 億元，同比增長20.28%；歸母凈利為0.45 億元，同比增長15.63%。2017 年一季度實現收入1.24 億，同比增長8.18%，歸母凈利為903 萬，同比下降6.18%。
點評：
總體營收與凈利增速回升。2016 年公司總體營收同比增長20.28%，凈利潤增長15.63%。分業務來看：1）處理藥劑業務營收3.35 億元，同比增長7.86%；2）同生環境水處理貢獻收入0.85 億元，占全年營收的17.74%，并于16 年7 月開始并表。水處理業務注入提升綜合毛利率。報告期公司綜合毛利率為26.61%，較上年同期的23.45%增長3.16 個百分點，主要系并表新增的污水處理業務毛利率較高導致，預期未來隨著污水處理業務不斷拓展，綜合毛利率仍將進一步提升。現金與發股收購齊行，總資產高速增加。2016 年公司負債總額3.14億，同比增長450.88%；股東權益總額11.79 億，同比增長170.72%；資產總額14.93 億，同比增長211.04%。未來公司將延續并購策略延伸產業布局，資產將進一步加速增長。現金流狀況好轉。2016 年公司銷售商品及提供勞動收到的現金3.80 億元，同比增長34.75%，占總營收的79.35%，同比增長8 個百分點。外延并購延伸產業布局，主營結構向下游水處理延伸。2016 年公司收購同生環境，其主要經營業務為工業水處理、市政水處理、環保設備配件銷售等。公司自此從單一的水處理劑生產企業拓展為全產業鏈污水處理綜合服務商。另外主營藥劑生產的安得科技注入鞏固了水處理劑業務，有望實現協同效應。盈利預測與評級：我們預計公司17-19 年營業收入分別為8.62 億、10.66億和13.39 億元，歸母凈利分別為1.21 億、1.50 億和1.79 億元，對應EPS 分別為0.56、0.69 和0.82 元。維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、環保政策落實執行不達預期的風險