福田汽車(600166)
事件：公司發布 2017 年一季報，營業收入 109.7 億，同比增長 31.92%，歸母凈利潤 0.87億，同比增長 17.31%，歸母扣非凈利潤-1.5 億，同比減少 62.9%?；久抗墒找?0.013元，同比增長 18.18%。
點評：主要業務分產品情況：公司一季度銷售汽車 151,601 輛，較去年同期增長 31.31%。公司商用車銷售 133,434 輛，較去年同期增長 20.04%。 其中， 輕型卡車（含微卡）實現銷量 94,338 輛，較去年增長 12.7%； 中重型卡車實現銷量 29,530 輛，較去年同期增長 58.4%；大中型客車實現銷量 1,217 輛，較去年同期下滑 14.8 %，行業同比下滑 36.1%，降幅低于行業，輕型客車實現銷量 8,349 輛，較去年同期上升 13.8%。乘用車實現銷量 18,167 輛，較去年同期上升 322.3%，主要是寶沃 BX7 去年二季度上市后帶來增量。
營收增長符合預期，利潤增長仍需時間： 公司一季度營收增速符合預期，但利潤增速低于營收增速，主要是受三個因素影響： 1）、 稅金及附加同比增加 1.4 億； 2）、銷售費用同比增加 3.1 億， 主要是乘用車廣告宣傳費、促銷政策費用增加； 3）、利息支出增加。 合營公司方面，福田康明斯和福田戴姆勒一季度合計貢獻投資收益 1.75 億，較去年同期增長 67.3%。 此外公司出售北京福田產業投資控股集團股份有限公司 13.78%股權，一季度獲得 1.03 億元投資收益。 普萊德的股權轉讓于4 月份完成， 公司將獲得現金 1.9 億元以及東方精工股份 3,098 萬股， 預計二季度可確認 1.9 億投資收益。 公司發布預告， 受出售普萊德股權的影響，預計上半年累計凈利潤同比增長超過 50%。 剔除出售股權的影響， 上半年凈利潤增速低于營收增速。
寶沃產品處于市場投放期，好產品也需要廣告宣傳的投入： 寶沃 BX5 1.8T 的車型已于 3 月 24 日上市， 1.4T 動力版本將于 7 月份上市。 從一季報的報表可見，為bx5 上市準備，公司加大了廣告投放力度。我們認為二季度仍然需要廣告投入以推動 bx5 的銷售。 預計 BX5 到三季度末四季度初， bx5 月銷量達到 8000 輛。
盈利預測與估值： 維持 17/18/19 年全年每股盈利預測不變，歸母凈利潤分別為14.38、 22.77、 24.76 億元， EPS 分別為 0.22、 0.34、 0.37 元，對應目前股價的PE 分別為 15.3、 9.67、 8.89 倍。分部估值法， 2017 年：寶沃（ 0.07 *25 倍=1.71元） + 傳統業務（ 0.15 *15 倍=2.31 元），合并估值每股 4.02 元。 2018 年：寶沃（ 0.18 *15 倍=2.71 元） + 傳統業務（ 0.16 *15 倍=2.41 元），合并估值每股 5.12元。鑒于寶沃汽車處于快速增長期， 17 年給與相對較高估值。 2017 年目標價 4.02元， 2018 年目標價 5.12 元，強烈推薦。
風險提示： 寶沃車型銷售低于預期；銷售費用和管理費用支出超預期等。