山河智能(002097)
公司 2017 年 4 月 27 日發布 2016 年年度報告。 2016 年，公司實現營業收入 19.92 億元，同比增長 36.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 6692.10 萬元，同比增長 328.87%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤 405.13 萬元，同比增長 102.56%。
年報點評：
工程機械業務需求轉旺，海外市場拓展卓有成效。去年下半年，固定資產投資對拉動經濟增長效果明顯，公共設施、基礎建設、水利建設和環保領域大量的 PPP 項目動工，工程機械行業中的土方機械率先反彈，并逐級帶動各門類產品復蘇，整個工程機械行業開始企穩回升，需求轉旺。2016 年，公司實現工程機械收入 16.86 億元，同比增長 23.22%；毛利率 30.72%，相較去年提高 2.78 個百分點。其中，樁工機械實現收入 7.86 億元，同比增長 23.81%；挖掘機械實現收入 6.36 億元，同比增長 46.35%。 在鞏固國內市場份額的基礎上，公司海外業務拓展卓有成效，樁工機械和挖掘機械產品市場已覆蓋全球 100 多個國家和地球，特別是在“一帶一路”沿線國家設立分子公司及常駐機構，在美國、比利時、越南、印尼等國家建設備件倉庫。 2016 年， 公司實現國際市場收入 4.07 億元，同比增長17.17%，占營業收入 20.44%。由于下游需求回暖，目前，公司工程機械業務產能呈滿產狀態。
AVMAX 業績貢獻顯著，公司盈利能力大幅增強。2016 年，公司完成 AVMAX60%的股權交割工作， 并于 10 月并表，同時計劃未來兩年收購剩余 40%的股權。2016 年，AVMAX 實現并表收入 2.24 億元，毛利率 64.98%，貢獻凈利潤 8068.05 萬元。受益于航空業務高毛利率，公司整體盈利能力大幅增強，2016 年綜合毛利率 33.39%，相較去年提升 5.14 個百分點。 按照收購協議，為獲取更有利的交易價格，AVMAX 公司 2017 年、2018 年實現凈利潤有望超過 3500 萬美元。
投資建議：
我們預計公司2017-2018年的歸屬母公司股東凈利潤分別為2.11億元、3.09億元，考慮增發攤薄影響，EPS分別為0.20元、0.29元，對應PE為44.00倍、30.34倍，目前工程機械行業P/E中位值為62.58倍 （剔除負值） ， 航空裝備行業P/E中位值為112.92倍 （剔除負值） ，公司估值仍有一定上升空間，考慮工程機械需求轉旺，AVMAX并表致盈利能力大幅增強，我們將投資評級由“增持”上調為“買入”。
風險提示：
海外并購整合風險；通航產業發展低于預期。