東阿阿膠(000423)
事件：
近日，東阿阿膠發(fā)布2017 年一季度報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.76億元，同比增長(zhǎng)13.03%，歸屬于母公司凈利6.05 億元，同比增長(zhǎng)11.05%，歸屬于母公司扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.01%，EPS 0.92 元。回款力度加大，現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)，Q1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為1.44 億元，而2016 年同期為-6.75 億元。
投資要點(diǎn)：
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，復(fù)方阿膠漿高增長(zhǎng)延續(xù)，阿膠板塊保持平穩(wěn)。母公司收入14.63 億，同比增加16.01%，我們預(yù)測(cè)復(fù)方阿膠漿收入增長(zhǎng)30~40%，阿膠塊收入增長(zhǎng)0~5%。銷量方面，公司加強(qiáng)終端銷售維護(hù)，預(yù)計(jì)阿膠塊銷量保持平穩(wěn)。2016 年11 月份東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕出廠價(jià)分別上調(diào) 14%、28%、25%，考慮發(fā)貨節(jié)奏，預(yù)計(jì)2017 年Q1 提價(jià)體現(xiàn)較小，Q2 起提價(jià)逐步顯現(xiàn)。
驢皮資源屬性增加。毛驢存欄量下降和阿膠消費(fèi)需求增加，驢皮供給不平衡逐步顯現(xiàn)，Q1 驢皮成本持續(xù)增加，母公司營(yíng)業(yè)成本增加7395 萬(wàn)元，增22.59%，高于收入增長(zhǎng)，毛利率下滑1.47 個(gè)pp 至72.59%，公司驢皮戰(zhàn)略儲(chǔ)備持續(xù)增加，2016 年存貨中庫(kù)存原料增加12 億元，2017 年Q1 存貨再增加7.36 億元。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：復(fù)方阿膠漿延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，阿膠塊已趨向平穩(wěn)，公司品牌推廣和驢皮資源的戰(zhàn)略布局為阿膠的價(jià)值回歸奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)衍生品也有巨大的市場(chǎng)空間，大股東和高管一致增持也充分彰顯了長(zhǎng)期發(fā)展信心，我們預(yù)測(cè)2017-2019 年EPS 分別為3.33 元、3.84 元和4.45元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，2017-2019 年P(guān)E 為20、17、15 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）公司核心品種銷售不及預(yù)期，2）醫(yī)藥保健品監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)。