[摘要]
五月市場(chǎng)開(kāi)局不利，前三個(gè)交易日大盤三連陰，資金還是主要集中于雄安戰(zhàn)場(chǎng)進(jìn)行廝殺，但在交投依然低迷的背景下，雄安相關(guān)個(gè)股巨大的吸金能力嚴(yán)重制約了其他板塊的表現(xiàn)。近日公布的4月PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格和庫(kù)存分項(xiàng)讀數(shù)值得關(guān)注，官方和財(cái)新PMI數(shù)據(jù)均顯示購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼續(xù)下行而庫(kù)存指數(shù)有所上行，結(jié)合前期公布的3月PPI數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)高位增速放緩的情形，我們認(rèn)為本輪PPI回升帶動(dòng)的企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期或已結(jié)束，后期隨著PPI增速放緩企業(yè)將進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。
我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)2000年以來(lái)國(guó)內(nèi)大致經(jīng)歷了5輪完整的庫(kù)存周期，將PPI的拐點(diǎn)近似等于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存結(jié)束的信號(hào)，根據(jù)季度數(shù)據(jù)劃分，可以發(fā)現(xiàn)5輪周期中企業(yè)出現(xiàn)被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的時(shí)間分別為2000年9月至2001年6月，2004年9月至2004年12月，2011年6月至2011年9月，2014年6月至2014年9月（08年9月PPI出現(xiàn)拐點(diǎn)但并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，可能的原因是金融危機(jī)對(duì)需求的嚴(yán)重影響）。從時(shí)間上看，除了第一輪被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期的時(shí)間為3個(gè)季度外，其余各期時(shí)間均為1個(gè)季度。被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的4個(gè)階段中，大盤指數(shù)有漲有跌，其中第一和第四輪被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段市場(chǎng)上漲，第二、第三輪被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段市場(chǎng)下跌。結(jié)合貨幣背景分析，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段市場(chǎng)的表現(xiàn)與貨幣關(guān)系密切，我們發(fā)現(xiàn)第一和第四輪被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段大盤上漲均伴隨著貨幣的相對(duì)寬松，而第二、第三輪被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段大盤下跌則對(duì)應(yīng)著貨幣的相對(duì)緊縮。
被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段盡管企業(yè)利潤(rùn)增速有所放緩，但被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存之前的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段企業(yè)利潤(rùn)均經(jīng)歷一段明顯回升，因此被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存期間企業(yè)利潤(rùn)仍處于較高的增速區(qū)間，貨幣寬松利率中樞下行能夠抵消企業(yè)盈利下滑的負(fù)面影響，使得A股市場(chǎng)維持強(qiáng)勢(shì)；反之，貨幣緊縮利率抬升雪上加霜，使得A股市場(chǎng)表現(xiàn)弱勢(shì)。