康緣藥業(yè)(600557)
事件：公司發(fā)布2017 年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入769,185,721.04元，同比增長(zhǎng)10.15%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)82,835,934.43元，同比增長(zhǎng)3.46%。
注射液增長(zhǎng)符合預(yù)期，銀杏二萜內(nèi)酯保持高增速：報(bào)告期內(nèi)，合并報(bào)表口徑注射液營(yíng)業(yè)收入4.28 億元，同比增長(zhǎng)15.98%。注射液以熱毒寧、銀杏二萜內(nèi)酯、注射用香菇多糖為主，以去年一季度和全年注射劑的收入為基礎(chǔ)測(cè)算，銀杏二萜內(nèi)酯一季度增速在90%以上。預(yù)計(jì)在2016 年四個(gè)省份棄標(biāo)的基礎(chǔ)上，熱毒寧能保持兩位數(shù)增速。
毛利率提升，銷售費(fèi)用投入加大：2017 年一季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，各劑型產(chǎn)品毛利率均有提升，在銷售費(fèi)用率提高2.65 個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上凈利率基本與上年同期保持持平。公司新一輪營(yíng)銷改革持續(xù)發(fā)力，一季度銷售費(fèi)用3.36 億元，同比增長(zhǎng)17.26%。
關(guān)注醫(yī)保談判目錄，銀杏二萜內(nèi)酯有望貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性：銀杏二萜內(nèi)酯進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保談判目錄，各項(xiàng)工作陸續(xù)開展。作為公司重點(diǎn)研發(fā)的二線品種，銀杏二萜內(nèi)酯注射劑目前銷售基數(shù)較小，只進(jìn)入了江蘇省醫(yī)保目錄，正處于快速增長(zhǎng)階段。若產(chǎn)品順利進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，有望在全國(guó)范圍內(nèi)快速放量，將為公司帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為19.22%、17.15%、16.64%，凈利潤(rùn)增速分別為16.87%、19.64%、16.38%，成長(zhǎng)性突出；維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30.00 元，相當(dāng)于2017-2019 年24x，35x，30x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)保目錄談判不達(dá)預(yù)期，營(yíng)銷改革不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品放量不達(dá)預(yù)期