伴隨7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，市場預(yù)期開始出現(xiàn)新的變化。我們預(yù)計政策松動的可能性有所降低，市場的風(fēng)險偏好將醞釀向下的拐點。不過，前期的樂觀預(yù)期仍在影響市場，未來或有的悲觀預(yù)期形成仍然需要時間，A股正處于一致預(yù)期的重塑期。我們認為，在市場預(yù)期的重塑期，投資者之間的分歧很難達成一致，大盤仍將延續(xù)前期的震蕩格局。
預(yù)期進入重塑期
市場預(yù)期開始出現(xiàn)新的變化，主要是來自于兩個方面：一是下半年國內(nèi)居民消費者價格指數(shù)(CPI)或超市場預(yù)期；二是長端的市場利率水平或?qū)⒚鞔_上行趨勢。我們認為，在經(jīng)歷了一個月左右的興奮之后，市場的風(fēng)險偏好或許已經(jīng)開始醞釀向下的拐點。
7月份市場風(fēng)險偏好的轉(zhuǎn)變來自于多重因素的共振。首先，央票出現(xiàn)暫停、公開市場實施逆回購，隨后開始“鎖長放短”的扭曲操作，中國央行率先傳遞出預(yù)調(diào)微調(diào)的信號。其次，國務(wù)院常務(wù)會議在鐵路投資、棚戶區(qū)改造、信息消費、節(jié)能環(huán)保及城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上的舉措，意味著下半年政府將實施較為積極的財政政策。最后，中央政治局會議定調(diào)“促改革”，并取代了前期的“防風(fēng)險”，極大地刺激了投資者情緒，市場風(fēng)險偏好在“6月錢荒”之后持續(xù)回升。
不過，種種跡象表明8月中下旬的市場風(fēng)險偏好或出現(xiàn)向下拐點。一是國內(nèi)CPI漲幅或超出市場預(yù)期。從已公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，7月采購經(jīng)理人指數(shù)、進出口數(shù)據(jù)均超出了市場預(yù)期，若7月CPI增速繼續(xù)回升，則貨幣政策難以出現(xiàn)實質(zhì)性的松動，并約束進一步“寬財政”的政策效果。二是長端的利率水平或趨勢性上行。表外資產(chǎn)表內(nèi)化導(dǎo)致信用的萎縮仍在延續(xù)，地方性政府債務(wù)審計也影響信用評級，信用風(fēng)險確實在上升。另一方面，央行的扭曲操作疊加通脹回升的預(yù)期，長端的利率水平或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢性上行。我們認為，在經(jīng)歷了一個多月的興奮之后，市場風(fēng)險偏好或許已經(jīng)開始醞釀向下的拐點。
關(guān)注中小板(行情 股吧 買賣點)與消費股
前期的樂觀預(yù)期仍在影響市場，未來或有的悲觀預(yù)期仍然在醞釀，A股市場正處于一致預(yù)期的重塑期。我們認為，在市場預(yù)期的重塑期，大盤仍將延續(xù)前期的震蕩格局。不過，與前期市場明顯不同的是，行情在結(jié)構(gòu)上將呈現(xiàn)出一些新的變化。
一是中小板突圍。8月以來，上證綜指、深成指、中小板指與創(chuàng)業(yè)板(行情 股吧 買賣點)指的漲幅分別為2.6%、4.5%、7.8%及4.6%，中小板指表現(xiàn)更加搶眼。一方面，受制于限售股解禁、基金贖回及再融資壓力，8月創(chuàng)業(yè)板指上升的空間受到明顯約束。另一方面，A股存量資金博弈的格局仍然未變，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的大盤股也缺乏趨勢性機會?？紤]到賺錢效應(yīng)，目前的中小板估值與升幅相對于創(chuàng)業(yè)板更合理；而考慮到想象力與股價拉升，目前的中小板較權(quán)重大盤股也更具題材與資金優(yōu)勢。我們認為，在預(yù)期重塑期，A股市場中的投機資金將更青睞中小板。
二是消費股崛起。7月初的一些大眾消費品已經(jīng)開始走強，8月以來的消費股行情更有擴散之勢。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，8月以來汽車(行情 專區(qū))、農(nóng)林牧漁、餐飲旅游及商貿(mào)零售的指數(shù)漲幅分別達到7.6%、7.3%、7%、6.8%，均處于A股市場的行業(yè)漲幅前列。究其原因，一是前期科技股累積了巨大漲幅，疲態(tài)盡顯下上攻難度較大；二是消費股確實出現(xiàn)了一些支撐因素，比如人口政策及中報業(yè)績等。從更長的時間來看，下一階段通脹預(yù)期的重啟有助于消費股的繼續(xù)演繹，而未來城鎮(zhèn)化的推進更有利于消費股的繼續(xù)深化。