10日，在“中國(guó)金融業(yè)高增長(zhǎng)：邏輯與風(fēng)險(xiǎn)”報(bào)告聯(lián)合發(fā)布會(huì)暨研討會(huì)上，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》編輯部副主任、副研究員王振霞指出，從股市因素看，股市擴(kuò)容與股價(jià)波動(dòng)是金融業(yè)增加值占比提高的重要原因。股票市場(chǎng)既為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供直接融資渠道，也蘊(yùn)含著劇烈波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的“擠出”，其根源是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)投資收益率的差異。

　　應(yīng)該在抑制證券市場(chǎng)泡沫的基礎(chǔ)上，不斷降低企業(yè)的融資門(mén)檻，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利水平。同時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體價(jià)格之間的走勢(shì)不一致導(dǎo)致貨幣政策制定難度加大，如何將資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策制定的規(guī)則中，是宏觀調(diào)控政策改革需要重點(diǎn)探索的問(wèn)題。

　　預(yù)防過(guò)度金融化“擠出”實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　2005年至2015年，中國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷兩輪明顯漲跌行情，即2007年明顯上漲后的急劇下跌，以及2014年7月至2015年7月上漲之后的急劇下跌。這兩輪行情的變化直接影響了當(dāng)年金融業(yè)增加值的增長(zhǎng)和波動(dòng)。

　　王振霞稱(chēng)，股票指數(shù)、股市交易量、資產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)收入等指標(biāo)的波動(dòng)趨勢(shì)，與金融業(yè)增加值波動(dòng)趨勢(shì)保持高度一致。但股市的繁榮和景氣，對(duì)于不同行業(yè)的上市公司的影響呈現(xiàn)分化趨勢(shì)：2005年至2015年間，高端裝備制造、新材料等新興產(chǎn)業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，明顯快于全部A股的平均水平；但傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)收入并未受到明顯的促進(jìn)作用。

　　王振霞認(rèn)為，2015年股市上漲無(wú)論是從指數(shù)變化、印花稅還是手續(xù)費(fèi)傭金等指標(biāo)的增長(zhǎng)率來(lái)看，均沒(méi)有2007年上漲明顯。但是，2015年股市上漲推高金融業(yè)增加值，從而提高對(duì)GDP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率表現(xiàn)明顯。

　　王振霞稱(chēng)，股市劇烈波動(dòng)具有“擠出”實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一方面，滬深兩市交易規(guī)模增長(zhǎng)不連續(xù)且單邊市場(chǎng)不可持續(xù)，導(dǎo)致高交易規(guī)模對(duì)未來(lái)形成高基數(shù)，一旦交易活躍程度下降，必將導(dǎo)致股市對(duì)金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度下降，甚至可能形成負(fù)的貢獻(xiàn)；另一方面，股市交易的火爆導(dǎo)致企業(yè)有動(dòng)力將更多資金投入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，導(dǎo)致資金在金融系統(tǒng)“體內(nèi)循環(huán)”，從而擠出實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2007年，非金融上市公司持有非流動(dòng)性金融資產(chǎn)占全部流動(dòng)資產(chǎn)的比重達(dá)到3.84%；而2015年非金融上市公司持有非流動(dòng)性金融資產(chǎn)占全部流動(dòng)資產(chǎn)的比重上漲至6.33%。在股市上漲行情中，非金融上市公司持有金融資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比重明顯上漲，且主要表現(xiàn)在非金融上市公司持有非流動(dòng)性金融資產(chǎn)。

　　提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利水平

　　在處理股票波動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資關(guān)系方面仍然有許多問(wèn)題待解。王振霞表示，要正確認(rèn)識(shí)證券行業(yè)對(duì)金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，不斷提高直接融資比重。證券市場(chǎng)的繁榮和健康發(fā)展有助于維持穩(wěn)定的金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有助于未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“十三五”規(guī)劃建議中提出，要積極培育公開(kāi)透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，提高直接融資比重，推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的環(huán)境和去杠桿的任務(wù)要求下，資本市場(chǎng)要比以前承擔(dān)更為艱巨的任務(wù)，也更加需要大力扶持。

　　同時(shí)，要加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范證券市場(chǎng)交易行為。證券行業(yè)發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“擠出”源于資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體價(jià)格之間巨大的差異，以及超額利潤(rùn)的存在。未來(lái)應(yīng)規(guī)范上市公司行為，特別是根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)范上市公司董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員行為，通過(guò)合理分紅等方式維護(hù)中小股東的合法權(quán)益。強(qiáng)化監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司信息披露的要求，提高信息的可靠性、透明度和傳播效率。督促上市公司完善法人治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)管理的透明度，逐步建立上市公司的退出機(jī)制，為資本市場(chǎng)健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

　　此外，應(yīng)深入研究可否將資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)納入貨幣政策關(guān)注目標(biāo)。一般認(rèn)為，央行應(yīng)以“盯住通貨膨脹率”作為單一的貨幣政策目標(biāo)，但是隨著資本市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)，研究者呼吁將資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策框架中。一方面，資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有重要影響；另一方面，資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)蘊(yùn)含的信息有助于提前預(yù)知實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面變化。