“債券通”3日正式啟動，招商證券研究發展中心首席宏觀分析師謝亞軒在接受中國證券報記者采訪時表示，從滬港通、深港通的實踐經驗來看，“債券通”的開通將助力在岸人民幣債券納入國際主流債券指數，從而將為我國債券市場帶來可觀的配置需求。
人民幣國債配置價值凸顯
中國證券報：繼內地與香港股票市場實現互通互聯之后，內地與香港債券市場互聯互通也迎來突破，如何看待“債券通”實施的意義和影響？
謝亞軒：從近期MSCI宣布將A股納入相關指數的情況來看，滬港通、深港通對境外投資者投資便利性的提升無疑起到重要的推動作用，互聯互通機制得到了多方肯定。目前三大國際主流債券指數仍未納入在岸人民幣債券的阻礙，主要在于市場準入以及資本管制方面，“北向通”開通之后，境外機構投資在岸人民幣債券的便利性將得到顯著提高，自然也可以期待，“債券通”將顯著提高國際主流債券指數納入在岸人民幣債券的概率。我們估算，在岸人民幣債券一旦成功被納入三大國際主流債券指數，將可為我國債券市場帶來2500億美元的被動配置需求。
中國證券報：“債券通”正式啟動后，境外投資者會積極配置人民幣債券嗎？
謝亞軒：當前至少有四方面因素可能促使境外投資者購入人民幣債券：首先，當前人民幣債券(特別是人民幣國債)具備明顯配置價值。從中美利差的角度來看，目前中美利差水平已處在歷史中樞附近，且中國國債收益率水平相較日本、歐洲優勢明顯，令人民幣國債的配置價值凸顯。
其次，本幣升值或貶值預期并不一定是決定境外投資者買與不買的核心要素。舉兩個實例：一是韓國債券市場開放的實踐經驗，韓國債券市場自1999年實現完全開放之后，境外投資者參與程度連續7年未取得實質性進展，即便韓元自2001年至2006年期間大幅升值30%以上，境外機構依然對韓國國債無動于衷，雖然這一現象與當時韓國國內“剛兌”神話破滅以及對非居民征收利息稅等因素有關，但這也從一個側面反映出，匯率因素并不是決定境外投資者(至少是對境外央行等配置型機構而言)買不買債的決定性因素。另一個案例則是近期歐洲央行宣布減持一部分美元儲備，以購入5億歐元人民幣資產，人民幣國債理所應當成為這部分資金的配置重點，這也印證了上述判斷。
再次，穩步推進債券市場對外開放以及人民幣國際化的趨勢明確。我國債券市場對外開放政策繼續穩步推進，特別是近兩年來所積極推動的“流入側”改革，對吸引境外投資者參與我國債券市場具有重要作用，三大國際主流債券指數此前也對納入在岸人民幣債券多次釋放出積極信號。
最后，包括“債券通”在內的制度安排打通了境內外債券市場連接的技術阻礙。境內外基礎設施的互聯互通，使得境外投資者投資在岸人民幣債券的便利性得到顯著提高。
長端利率可能被壓低
中國證券報：從長期看，境外投資者的加入將給內地市場利率水平造成哪些影響？
謝亞軒：隨著國債市場中境外投資者占比的提高，長端利率可能被壓低，這無論在我們的實證研究結果中，還是國際貨幣基金組織多篇工作論文的研究結果中均得到了證實。
據測算，國債市場境外投資者占比每提高10個百分點，將可能壓低長端利率水平63基點左右，并且在區分新興經濟體與發達經濟體進行研究的情況下，境外因素的影響效果并沒有太大的差異。
根據上述估算結果，如果僅考慮未來在岸人民幣債券順利被納入三大國際主流債券指數之后所帶來的被動配置需求，我國國債市場中境外投資者占比水平大約將上升至8.6%，即國債市場中境外占比水平相較目前上升4.7個百分點(目前約為3.9%)，則將壓低長端利率中樞30基點左右。假設屆時國債市場中境外占比水平上升6.1個百分點至10%(參照日本目前的情況)，則長端利率中樞將下降38基點左右。