接駁提升促進用氣量增長，氣改潛在利空無需過度擔憂
隨著公司特許經營區域內管道燃氣覆蓋率的逐步提升，公司銷氣量有望逐年增長，較為穩定的售氣收益占比有望提升。以每戶居民用氣1200-1300方/年計，我們預計廊坊市2017年的“村村通”改造即有望在2017年供暖季起每年貢獻3.6-3.9億方的用氣增量。氣改政策背景下市場擔憂城燃配氣環節收益率出現大降，但我們研判，出于城燃行業的性質和經營狀況的考慮，售氣環節受到ROA限定這一政策導向帶來的利潤影響或相對有限。
京津冀煤改氣重點受益標的，A股最鮮明的接駁盈利模式
公司在河北、天津7個區縣擁有城燃特許經營權，由于經營區域內管道燃氣發展尚處于早期，接駁費占比較高，導致公司2014-2016年接駁業務貢獻利潤占比穩定在四分之三，成為A股城燃行業接駁利潤占比和ROA最高的公司之一。受益于京津冀地區煤改氣政策的推行，公司有望在近年集中獲取接駁業務收益。我們測算僅公司在廊坊市5個特許經營權區域的“村村通”改造即可在2017年貢獻約12億元營收增量。
擬發行股份收購荊州燃氣，明確區域外延戰略
公司除了立足京津冀發展以外，亦明確布局區域外延，為長遠的業績增量作儲備。2017年4月公司公告擬向賢達實業、景湖房地產發行6735.63萬股，收購荊州天然氣100%股權，發行價格13.05元/股。荊州天然氣擁有荊州和監利兩個特許經營區域，2017-2019年凈利潤承諾7850，9200，10150萬元，2018年凈利潤承諾對應收購PE約9.6x，有望增厚公司業績。
預計18年PE在17倍，首次覆蓋給予“買入”評級
我們預計公司2017-2019年實現凈利潤7.9，8.8，10億元，假設荊州天然氣四季度并表，對應攤薄后EPS為0.80，0.85，0.97元，對應動態PE為20，19，17x。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
燃氣行業政策變化導致收益率下行，煤改氣工程執行進度不達預期，售氣量不達預期，財務費用上行。