青島海爾：改善邏輯持續兌現，長期發展值得期待
公司內銷業務自16年下半年開始呈環比改善趨勢，且17年以來在基數回升背景下公司仍延續較好增長，內部調整帶動主業改善邏輯持續兌現；中長期來看，考慮到空調及廚電行業成長空間較為確定，同時洗衣機行業持續受益滾筒替代升級及冰箱行業在更新需求集中釋放帶動下有望邊際回暖，白電行業維持穩健增長較為確定，在此背景下公司有望憑借出色的產品力、品牌力及持續恢復的渠道力實現市場份額穩步提升，進而帶動主營穩步增長；外銷方面，GEA收購整合已漸入正軌，在海外品牌渠道布局日趨完善背景下公司后續海外業務經營表現也值得期待；此外，17年9月公司公布可轉債發行預案，擬募資不超過56.4億元，用于布局智能制造、廚電及“一帶一路”生產基地建設等項目，智能制造戰略、大廚電戰略、海外市場及網絡化轉型穩步推進之下，公司長期成長空間也有望進一步打開。
投資建議：維持三大白電龍頭“買入”評級
三季度三大白電龍頭均向市場交出了較為滿意的答卷，而展望未來，三者的成長邏輯也有所不同：對于格力而言，在國內三四線城鎮及農村空調加速普及背景下，格力將充分受益并實現穩健增長，美的則通過在原有業務領域深耕細作及通過外延并購方式開拓新業務從而實現多元化發展，海爾后續隨著渠道調整成效持續顯現、產品結構穩步優化以及GEA整合深入，內外銷改善均值得期待；總的來說，雖然成長邏輯各有不同，但我們對三大白電發展前景均較為看好；預計格力17、18年EPS為3.49元、4.19元，對應當前股價PE為12.54及10.44倍；美的17、18年EPS為2.61、3.29元，對應目前股價PE為19.84、15.75倍；海爾17及18年EPS為1.16及1.34元，當前股價對應PE為14.57及12.62倍，維持三大白電“買入”評級。