中國人民銀行決定,從2006年4月28日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個百分點,由現(xiàn)行的5.58%提高到5.85%。其他各檔次貸款利率也相應(yīng)調(diào)整。金融機(jī)構(gòu)存款利率保持不變。本次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)貸款利率是為了進(jìn)一步鞏固宏觀調(diào)控成果,保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、協(xié)調(diào)、健康發(fā)展的良好勢頭,進(jìn)一步發(fā)揮經(jīng)濟(jì)手段在資源配置和宏觀調(diào)控中的作用。

　　央行突然提高貸款基準(zhǔn)利率,是我們預(yù)期的緊縮性貨幣政策的開始。其出發(fā)點是為宏觀調(diào)控,降低過熱的信貸。據(jù)統(tǒng)計,今年一季度新增票據(jù)融資和短期貸款分別是3000億元和4400億元,占比60%以上。如果不出臺調(diào)控政策,今年新增貸款將達(dá)到28000億至31000億元,超出計劃3000億至6000億元。這預(yù)示著,央行要想將信貸和投資控制在目標(biāo)范圍內(nèi),需從銀行回籠3000-6000億元流動性。可謂任重而道遠(yuǎn)。提高貸款是控制信貸最有效的措施。

　　對證券市場有一定的負(fù)面影響

　　首先,貸款利率提高對證券市場來說,包涵部分不利因素。05年12月起勁的大牛市,成交量一直保持在200億。場外資金的源源涌入是股市走牛的基礎(chǔ)。一季度信貸規(guī)模的超速增加,我們不排除有相當(dāng)部分資金流入的股市。盡管提高貸款利率對這部分資金影響不大,但對后續(xù)資金的介入無疑將提高成本。而對于已經(jīng)到期的短期拆借資金來說,他們成本的提高。是否還有“勇氣”再回到已經(jīng)高企的市場,這點也很難說。

　　其次,貸款利率上調(diào),可以抑制投資需求,使投資放慢、投資品價格下降。這樣一來,社會經(jīng)濟(jì)活動放慢,包括上市公司在內(nèi)的企業(yè)在競爭激烈的環(huán)境中,利潤空間受到壓縮。直接反映到二級市場上,則導(dǎo)致市場對投資回報預(yù)期降低,轉(zhuǎn)而拋售股票,從而使股價下跌但投資者對不同的行業(yè)態(tài)度不同。

　　籠統(tǒng)來說,第一房地產(chǎn)、民航、高速公路3個行業(yè)的股票。由于這些行業(yè)都是靠高貸款生存的,因此,利息上漲將直接加重相關(guān)企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。按去年的數(shù)據(jù)測算,此次貸款利息上升27個BP,民航業(yè)的利潤總額將減少三成多。

　　第二：減少機(jī)場、石化、鋼鐵、農(nóng)業(yè)、化纖、管道運輸?shù)刃袠I(yè)的股票。因此短期內(nèi),房地產(chǎn)、航空、石化、鋼鐵、水泥、建材、高速公路、機(jī)場等行業(yè)上市公司股價將會出現(xiàn)一定的下跌,

　　第三對銀行持觀望態(tài)度。因為上市銀行利潤增加有限。加息對銀行股的影響就是最直接的,本次加息對上市銀行股的影響屬于中性,可能適當(dāng)增加上市銀行的利息收入。貸款利率提高27BP,對占利潤70%來源于貸款利息的上市銀行來說,可能會提高收益。但我們需要考慮的是,在貸款利率提高的情況下,貸款的額度也會在一定程度上有所減少。因此,其利潤的最終變化可能不大。下面詳細(xì)論述對各個行業(yè)的影響。

　　各個行業(yè)影響不同

　　影響最大的無疑將是房地產(chǎn)企業(yè)。一年前,中國的房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了新政的密集出臺,但是在調(diào)控高房價方面收效并不十分明顯。一年后,沒看到房價走低的購房者一路追漲,北京房價去年上漲20％,今年一季度繼續(xù)同比上漲14.8％。影響主要體現(xiàn)在兩個方面,一是房地產(chǎn)企業(yè)的運轉(zhuǎn)資金70％依靠銀行貸款,加息使貸款成本增加會抑制房地產(chǎn)企業(yè)的投資需求,使房地產(chǎn)擴(kuò)張的規(guī)模得到緩解；二是利率上調(diào)使居民購房貸款減少,從而降低購房需求,使房價下跌。在這兩方面因素的擠壓下,房地產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張趨勢將被抑制,行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)一定程度的惡化。

　　對電解鋁和氧化鋁的影響力度也不弱。就電解鋁來看,由于產(chǎn)能極度過剩,05年下半年小型電解鋁企業(yè)已經(jīng)開始逐步減產(chǎn)和閉閉。由于供求關(guān)系的改善,自05年四季起,電解鋁價格上漲的幅度開始大于現(xiàn)貨氧化鋁價格上漲的幅度。近來,氧化鋁產(chǎn)能擴(kuò)張速度過快,出現(xiàn)了投資過熱。目前,國內(nèi)的主要在建項目中,東方希望40萬噸的氧化鋁廠已開始試生產(chǎn),茌平華宇氧化鋁廠二期100萬噸產(chǎn)能將于上半年投產(chǎn),而魯能晉北100萬噸的氧化鋁廠也將在下半年投產(chǎn),初步預(yù)計2006年國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量將達(dá)到1150萬噸左右,與此同時,西方國家2006年將增加350萬噸左右的氧化鋁產(chǎn)能。而未來三年我國國內(nèi)氧化鋁新增產(chǎn)能也將達(dá)到1000萬噸左右。氧化鋁的擴(kuò)張使其價格下跌,電解鋁企業(yè)的利潤有所增長,反過來又使得電解鋁產(chǎn)能開始了新一輪的擴(kuò)張。貸款利率提升后,將在一定程度上縮減投資。我們對該行業(yè)保持減持的態(tài)度。

　　但對于銀行來說,上調(diào)貸款利率構(gòu)成了一定的利好。由于存款利率不變,這實際上增加了銀行的利潤空間。當(dāng)然,事情總有兩面性,貸款利率提升后,貸款數(shù)量將減小,從而增加了銀行存款利息的支出水平,相比較而言,對于銀行來說利好將明顯大于利空。我們對該行業(yè)維持觀望的評級。 

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