2016 年上市券商各項業務收入均有不同程度下滑，僅投行業務收入實現正增長。 2016 年上市券商經紀業務平均傭金率為 0.044%，同比下降 18.5%，上市券商股基交易市場份額合計為 65%，同比下降 1.8 個百分點；投行業務上市券商 2016 年 IPO 融資規模 795.8 億，同比下降 15.2%，股權再融資規模 7419.7 億，同比增長 43.6%；自營業務上市券商 2016 實現收入 640.5億，同比下降 48.8%，下降幅度明顯小于行業，說明上市券商自營業務投資管理能力較行業更穩定；資管業務上市券商 2016 年實現收入 238.8 億，同比保持不變，而行業同比小幅上漲 7.8%，表現弱于行業，主要由于上市券商主動管理業務規模更大，業績分成受市場波動影響更大。
根據 2017 年一季報數據，上市券商實現營業收入為 576.4 億元，同比基本持平， 實現歸屬于母公司股東的凈利潤為 201.7 億，同比增長 8.8%，基本符合預期(原預計歸母凈利潤同比增長 7%). 自營業務投資收益和利息凈收入同比大幅增長，增幅分別為 34.7%和38.8%，經紀業務收入、投行業務收入和資管業務收入同比有所下降，降幅分別為 27.9%、26.0%和 2.4%， 其中上市券商市場份額 63.7%，同比下降 0.9 個百分點，傭金率 0.042%，同比下降 10.6%。
一季度上市券商歸母凈利潤同比增速分布情況：山西證券( 175.1%)，中信證券( 40.2%)，招商證券( 36.2%)，興業證券( 35.4%)，海通證券( 27.7%)，國信證券( 23.5%)，廣發證券( 18.4%)，國元證券( 13.1%)，華安證券( 11.8%)，銀河證券( 10.5%)，東興證券( 8.5%)，國泰君安( 7.9%)，華泰證券( 6.7%)，光大證券( -1.6%)，東吳證券( -9.4%)，國金證券( -9.9%)，長江證券( -14.0%)，中原證券( -21.1%)，第一創業( -31.3%)，國海證券( -33.5%)，西部證券( -34.2%)，東北證券( -51.7%)，方正證券( -52.2%)，西南證券( -93.1%)，太平洋( -1374.0%).2017 年一季末上市券商杠桿倍數為 3.31 倍，比 2016 年末下降 0.06 倍，同比下降 0.14倍，基本保持穩定。 上市券商杠桿水平分布較為均衡，其中由于重資本業務需求較大，大券商杠桿倍數略高于小券商，雖然目前融資融券規模波動不大，但股票質押式回購業務自有資金投入部分增加，仍能帶來一定的債務融資需求，疊加券商對直投業務投入增加，券商對資金需求將保持穩定，降杠桿空間不大。融資成本方面， 2017 年以來券商發行長期債券融資成本基本在 4.5%-5%之間，較去年下半年提高 100-150BP，仍低于 2015 年發債的融資成本。
維持行業盈利預測，預計 2017 年證券行業營業收入為 3468 億，凈利潤為 1335 億。 在市場環境中性假設下， 我們預計全年市場日均股基成交金額為 5500 億， 平均傭金率為萬分之 3.4； IPO 融資規模為 2700 億，股權再融資規模為 1.1 萬億，債券承銷規模為 6 萬億；2017 年全年平均自營業務規模為 2.1 萬億，投資收益率為 3.5%；融資融券全年日均余額為 9500 億。
維持行業“中性”投資評級。根據監管層公開表示將堅持依法全面從嚴監管，我們判斷 2017年仍將是監管大年，業務創新邏輯弱化，券商板塊股價表現主要依靠市場風險偏好的改善。估值方面，目前證券行業整體 PB 估值為 1.8 倍， 大券商 PB 估值在 1.3-1.5 倍之間，小券商 PB 估值在 1.7-2.3 倍之間，我們預計 2017 年行業 ROE 水平在 7%-8%之間，向下風險可控。
個股推薦：長江證券(互聯網金融戰略加快推進，經紀業務市場份額連續三年提升)，國金證券( IPO 和再融資儲備項目在中小券商中領先，定增價格倒掛) .