近期穆迪將中國的主權(quán)信用評級從Aa3下調(diào)至A1。此次降級之舉雖然不令人意外，但我們此前認(rèn)為評級機(jī)構(gòu)會在今年晚些時候或明年初才采取行動。一些觀點(diǎn)將其視為債務(wù)相關(guān)危機(jī)即將來臨的預(yù)兆。然而，我們對此持不同觀點(diǎn)。
這是中國在近三十年來首次遭遇信用降級。穆迪稱，中國負(fù)債水平持續(xù)上升是降低評級的主要原因，并對政府能否在穩(wěn)增長的同時控制好杠桿率表示憂慮。中國的債務(wù)與GDP比率(衡量國家負(fù)債水平的主要指標(biāo))已攀升至將近260%。由于中國政府繼續(xù)通過加大基礎(chǔ)設(shè)施支出來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，債務(wù)水平很可能在未來數(shù)年進(jìn)一步上升。
許多人認(rèn)為這條道路不可持續(xù)，甚至終將危及中國金融體系。但我們認(rèn)為這一觀點(diǎn)有失偏頗，原因如下。
首先，中國的債務(wù)幾乎完全由境內(nèi)投資者所持有。外幣貸款僅占中國債務(wù)總額的不到5%，而境內(nèi)投資者對穆迪的決定并不恐慌。降級后的第二天，上證指數(shù)上升1.4%。此外，由于離岸流動性充裕，且中國投資級債券的估值相對于亞洲其他地區(qū)更有吸引力，本地投資者對新債的需求可能依然強(qiáng)勁。因此，此次降級導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的可能性相當(dāng)?shù)汀?/p>
其次，正如穆迪所指出的，中國發(fā)行的債務(wù)大多來自于國有企業(yè)和地方政府融資平臺。穆迪擔(dān)心中國政府無法遏制這些不斷膨脹的債務(wù)，但我們不認(rèn)同這一觀點(diǎn)。盡管資本大量外流，但中國仍擁有龐大的外匯儲備，可以在必要時為債券市場和企業(yè)提供支持。更重要的是，中國政府有足夠的能力和意愿對負(fù)債較高的上市公司進(jìn)行改革；現(xiàn)行的金融體系去杠桿進(jìn)程便是很好的例證。
最后，寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策將能夠支持較弱的產(chǎn)業(yè)，有助于企業(yè)償還債務(wù)。中國政府致力于在穩(wěn)增長和去杠桿之間尋求平衡，任何降低評級的舉動都不會動搖政府的堅(jiān)定決心。
中國的政策制定者已意識到杠桿率高企和信貸風(fēng)險(xiǎn)，因此不可能任由局面惡化到失去控制的地步。因此，我們認(rèn)為中國的總體債務(wù)形勢依然可控，近期不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我們依然建議投資者關(guān)注發(fā)行人的信用基本面，并認(rèn)為大型中資銀行的二級資本債存在投資價值。