21媒體記者不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，不少省份債券招標(biāo)上限為同期國(guó)債收益率上浮15%，但黑龍江、福建、內(nèi)蒙古、廣西等省份已將上限提至30%。

　　據(jù)wind資訊，截至5月31日，全國(guó)地方政府債券今年發(fā)行規(guī)模約1.35萬(wàn)億，相較于全年預(yù)計(jì)5萬(wàn)億左右發(fā)行計(jì)劃而言，發(fā)行進(jìn)度較慢。其中，新增債券為1380億元，占比約10%；剩下置換債券規(guī)模為1.2萬(wàn)億元，占比達(dá)90%。

　　隨著整體資金成本的上漲，地方債發(fā)行成本也在上升。部分省份地方債發(fā)行利率，在穩(wěn)步上漲的同期國(guó)債收益率基礎(chǔ)上，上浮比例超20%。21媒體記者不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，不少省份債券招標(biāo)上限為同期國(guó)債收益率上浮15%，但黑龍江、福建、內(nèi)蒙古、廣西等省份已將上限提至30%。

　　去年上海在上交所試點(diǎn)發(fā)行地方債，今年已經(jīng)有河北、山東、內(nèi)蒙古在上交所發(fā)地方債規(guī)模約961億元，三省招標(biāo)利率上限也不斷放開(kāi)，從15%到25%，內(nèi)蒙古提高到30%。

　　有參與承銷(xiāo)的券商相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)21媒體記者表示，在上交所發(fā)行地方債的市場(chǎng)化程度在提高，最早部分額度需要券商自行消化，內(nèi)蒙古地方債承銷(xiāo)中賣(mài)給投資者的規(guī)模有40億元。內(nèi)蒙古招標(biāo)利率上限放開(kāi)到30%，提高了對(duì)投資者的吸引力。

　　發(fā)行成本上升
　　今年前5個(gè)月，地方政府債券發(fā)行規(guī)模為1.35萬(wàn)億元。占絕大多數(shù)的置換債券中，通過(guò)定向置換的額度達(dá)到6240億元，占比約52%，相較前幾年定向置換比重進(jìn)一步提高。2017年新增地方政府債務(wù)為1.63萬(wàn)億，前5個(gè)月僅發(fā)行1380億元新增債券。

　　聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理李奇霖對(duì)21媒體記者表示，與2016年同期相比，今年地方政府債券發(fā)行規(guī)模和進(jìn)度是明顯偏低的。主要原因有兩個(gè)，一是今年雖然新增地方政府債額度從2016年的1.18萬(wàn)億增加至1.63萬(wàn)億，但置換債券額度從5萬(wàn)億降至3萬(wàn)億左右，總發(fā)行額度的減少，使得今年前幾個(gè)月發(fā)行規(guī)模和進(jìn)度慢于去年同期。二是金融去杠桿之下，資金面收緊，各類(lèi)型債券的發(fā)行難度和成本都在上升，也影響了地方政府債券的發(fā)行進(jìn)度。

　　今年以來(lái)，市場(chǎng)資金成本在穩(wěn)步上升。如3年期國(guó)債收益率從2月底的2.9%左右，穩(wěn)步攀升至5月底的3.6%左右。

　　地方債發(fā)行利率，與同期國(guó)債收益率的差距也在不斷拉大。3月份公開(kāi)發(fā)行的地方政府債券，相較同期國(guó)債收益率，中標(biāo)利率上浮比例多數(shù)不超過(guò)10%。進(jìn)入4月份，公開(kāi)發(fā)行地方債的中標(biāo)利率上浮超過(guò)10%，其中，遼寧4月18日公開(kāi)發(fā)行的一批地方債，中標(biāo)利率相較同期國(guó)債收益率上浮了約15%。進(jìn)入5月份，有更多公開(kāi)招標(biāo)的地方債，其中標(biāo)利率相較同期國(guó)債收益率上浮超15%，部分突破20%。

　　5月5日，黑龍江公開(kāi)發(fā)行的一批地方債，招標(biāo)利率上限提至同期國(guó)債收益率的30%。其中，黑龍江5年期專(zhuān)項(xiàng)債券中標(biāo)利率為4.16%，相較同期國(guó)債收益率上浮了22%。

　　隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)資金成本不斷上升，這使得定向置換變成一筆劃算的買(mǎi)賣(mài)——定向置換相較同期公開(kāi)發(fā)行利率要高，但市場(chǎng)整體利率的穩(wěn)步上升，使得定向置換債券利率相較晚幾天公開(kāi)發(fā)行債券的利率要低。

　　如5月8日，新疆定向置換的3年期地方債利率為3.85%，比當(dāng)天新疆公開(kāi)發(fā)行利率3.80%稍高一些。但一周之后的5月15日，青島公開(kāi)發(fā)行的3年期地方債利率達(dá)到3.99%——早前新疆定向置換成本，比青島公開(kāi)發(fā)行利率要低。

　　在發(fā)行成本整體上揚(yáng)進(jìn)程中，部分省份仍能緊貼同期國(guó)債收益率，地區(qū)發(fā)行成本差異似有凸顯。如4月14日，浙江公開(kāi)發(fā)行的一批地方債中，有兩只與同期國(guó)債收益率平均值持平，以招標(biāo)利率下限成交。5月9日，北京公開(kāi)發(fā)行的兩只地方債中，也是緊貼招標(biāo)利率下限，僅上浮1BP。

　　提高招標(biāo)利率上限
　　利差擴(kuò)大背景下，有更多的省份將招標(biāo)利率上限放開(kāi)到30%。據(jù)21媒體記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前有廣西、福建、內(nèi)蒙古、黑龍江在其招標(biāo)發(fā)行規(guī)則文件中明確規(guī)定，招標(biāo)下限為同期國(guó)債收益率平均值，而上限為平均值上浮30%。部分已經(jīng)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行規(guī)則的省份，如廣東、浙江、上海、江蘇、陜西、山西、海南等，其招標(biāo)上限仍為平均值上浮15%。

　　5月23日，廣西公開(kāi)發(fā)行的一批地方債，其招標(biāo)區(qū)間上限也提到30%。不過(guò)，當(dāng)天發(fā)行的四只廣西地方債，最終中標(biāo)利率在同期國(guó)債收益率基礎(chǔ)上上浮了17%左右。

　　今年地方債發(fā)行的一大亮點(diǎn)，在于有更多省份選擇去交易所發(fā)行債券。5月初，上交所組織券商動(dòng)員大會(huì)，鼓勵(lì)券商承銷(xiāo)地方債并到交易所發(fā)行地方債。5月9日、5月19日、5月22日，河北、山東、內(nèi)蒙古在上交所發(fā)行了總計(jì)961億元債券。

　　李奇霖表示，提高地方政府債券流動(dòng)性，定價(jià)更加市場(chǎng)化，這是監(jiān)管層動(dòng)員券商機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)地方債的目的。目前地方政府債券的主要投資人是商業(yè)銀行，面臨收益率低、轉(zhuǎn)手率低等問(wèn)題，商業(yè)銀行參與配置的積極性也在降低。動(dòng)員券商的積極性，主要看中的是券商的做市商、經(jīng)紀(jì)商身份，初期可能需要券商加大投資力度，后續(xù)隨著地方政府債流動(dòng)性的增強(qiáng)，在二級(jí)市場(chǎng)逐步退出。

　　三省公開(kāi)招投標(biāo)區(qū)間上限不斷打開(kāi)。河北給出招標(biāo)利率區(qū)間上限為上浮15%，山東提高到25%，內(nèi)蒙古則提高到30%。從發(fā)行結(jié)果來(lái)看，三省中標(biāo)利率利差不斷擴(kuò)大，相較同期國(guó)債收益率大致上浮5%、15%、20%，距離招標(biāo)上限仍有一定空間。

　　這被認(rèn)為是地方債發(fā)行更趨市場(chǎng)化的一個(gè)標(biāo)志。上述參與地方債承銷(xiāo)的券商機(jī)構(gòu)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)21媒體記者表示，河北、山東、內(nèi)蒙古三省，越往后市場(chǎng)化程度越高，內(nèi)蒙古招標(biāo)利率上限達(dá)到30%，這對(duì)投資人吸引力大得多。

　　此外，三省在上交所發(fā)行地方債，也獲得更多投資群體。5月22日，內(nèi)蒙古發(fā)行總計(jì)211.5億元地方債，4家券商承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)中標(biāo)42.2億元，占比為20%，這一比例比山東要高。

　　上述券商承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)人士表示，以前地方債銀行作為主承銷(xiāo)商，大部分由銀行自行購(gòu)買(mǎi)，且多持有到期，相互轉(zhuǎn)讓意愿不強(qiáng)。券商承銷(xiāo)地方債，自己能消化一部分，但更多要發(fā)動(dòng)其他投資者來(lái)購(gòu)買(mǎi)。券商參與其中的積極意義，在于讓地方債為更多投資者所熟悉并參與進(jìn)來(lái)，改善地方債的流動(dòng)性，進(jìn)而吸引更多投資人。

　　今年還有3萬(wàn)億多地方債待發(fā)行。李奇霖表示，在流動(dòng)性收緊的情況下，交易所發(fā)行地方政府債面臨一定的難度，還有成本上升的壓力。在這種情況下，需要增強(qiáng)二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，降低投資者承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)提高各類(lèi)型投資者的參與意愿