業(yè)內(nèi)人士認為，由于去杠桿持續(xù)支撐利率高位，同時實體經(jīng)濟承受度有限抑制利率進一步上升，下半年保險業(yè)將迎來最優(yōu)環(huán)境，險企利潤有望快速釋放，保險板塊投資價值彰顯。
利率上行影響內(nèi)含價值
中投證券分析師張鐳認為，利率高位走平>利率抬升>利率下行>利率長期低位。前期險企的走勢驗證了上述關(guān)系。在10年期國債從3.27%低點上揚至最高3.84%的過程中，中信保險指數(shù)取得了16%的增長，跑贏上證綜指20個百分點，隨后利率走平但中信保險指數(shù)依然上揚20個百分點。
廣發(fā)證券分析師陳福認為，利率變化對保險公司資產(chǎn)端、負債端同時產(chǎn)生影響，資產(chǎn)端占主導利率通過以下三種途徑影響保險公司基本面。一是750日移動平均國債收益率曲線影響責任準備金計提，進而對當期會計利潤產(chǎn)生影響；二是利率變化影響資產(chǎn)價格，對存量資產(chǎn)與增量資產(chǎn)影響不一；三是利率變化短期內(nèi)對有效業(yè)務價值無影響，但影響“調(diào)整后凈資產(chǎn)”，進而影響內(nèi)含價值。
“總體而言，在升息或高利率狀態(tài)下，保險公司更為受益。”陳福稱，一是雖有時滯，但準備金增提壓力減緩，且可能對后期會計利潤產(chǎn)生積極影響；二是對浮動利率債券和增量債券配置有利，對交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)不利，但其占比偏低，投資收益呈上升態(tài)勢；三是提高精算假設的可信度。
張鐳認為，利率上升階段股債雙殺現(xiàn)象無須過度憂慮。二季度準備金折現(xiàn)率繼續(xù)下行9bps導致需要補提準備金。同時二季度十年期國債利率上行18.32bps，以及上證綜指下行1.74%帶來險企持有的股權(quán)和債券價值縮水，預計二季度四家險企的利潤環(huán)比1季度下行4%至10%。
下半年險企利潤料釋放
如何看待下半年的利率走勢對險企的影響？業(yè)內(nèi)人士認為，由于去杠桿持續(xù)支撐利率高位，同時實體經(jīng)濟承受度有限抑制利率進一步上升，下半年保險業(yè)將迎來最優(yōu)環(huán)境，利率將高位走平，險企利潤有望快速釋放。
業(yè)內(nèi)人士表示，利率高位走平是險企最適宜的環(huán)境。一方面利率仍然在高位利于險企享受較高的投資收益；另一方面利率止升則會緩解股債雙殺現(xiàn)象。綜合考慮各方面影響因素，利率高位走穩(wěn)是險企最理想的投資環(huán)境。下半年險企整體利潤將快速釋放。
張鐳表示，內(nèi)(需求)外(政策)明確保障轉(zhuǎn)型，險企內(nèi)含價值高速增長可期。長期而言，保障轉(zhuǎn)型對于險企的利好更加實在、更少爭議。所謂險企向保障轉(zhuǎn)型最終結(jié)果是利差逐漸縮小，死差費差逐漸上升。前者大小受利率變化影響大，后兩者對于保險公司來說確定性更高，保障型保單可以貢獻更多死差，提高險企利潤穩(wěn)定性帶來估值溢價。此外保障型保單價值率更大，通過提升保障性保單比例可以促使內(nèi)含價值加速增長。
同時，從成長角度看，對保險行業(yè)未來十年的增速呈樂觀態(tài)度。目前我國無論保險密度還是保險深度都遠低于發(fā)達國家水平，隨著人均收入提升，對保險的需求上升空間極大。目前我國人口增速及GDP增速都高于成熟市場，二者帶來保費增長動力。我國目前人口分布階段40至50歲占比最多，處于保障型產(chǎn)品發(fā)展的黃金時期。
陳福認為，市場利率上行是保險板塊本輪估值提升的助推器。展望未來，如果國內(nèi)金融去杠桿政策不變、美國加息及縮表繼續(xù)推進，國內(nèi)市場利率可能維持相對高位，既能實現(xiàn)政策平穩(wěn)推進，又不對實體經(jīng)濟產(chǎn)生過多沖擊。因此，在長端利率保持穩(wěn)健的情況下，保險板塊的投資價值彰顯，如果行業(yè)基本面向好邏輯不斷得到驗證，則投資價值將進一步強化。