新三板企業帶 “三類股東”闖關IPO審核趨向不明朗攪動著市場各方心弦，目前監管層既未明確要求企業清理 “三類股東”，也未形成原則性審核要求。記者多方采訪了解到，監管層審核相對比較明確的趨勢是 “三類股東”需要穿透核查到出資人。
亟待明確審核取向和原則
“三類股東”包括契約型基金、資產管理計劃和信托計劃。三類基金產品其實本質都是一個集合，通過合同約定相互利益關系。
按照以前規則，新三板作為證券交易場所，“三類股東”可以投資新三板已掛牌企業。此后，2015年10月份全國股轉系統發布的《機構業務問答 (一)——關于資產管理計劃、契約型私募基金投資擬掛牌公司股權有關問題》明確，上述三類基金產品可以投資擬掛牌企業，但需要滿足依法設立、規范運作，且已經在中國基金業協會登記備案并接受證券監督管理機構監管，其所投資的擬掛牌公司股權在掛牌審查時可不進行股份還原，但須做好相關信息披露工作。
目前，“三類股東”投資規模尚未披露過官方數據，作為新三板市場參與機構，中科沃土基金董事長朱為繹向記者透露，“目前契約型基金投資新三板企業的規模相對較大。”
新三板市場投資者，南山投資創始人周運南在接受記者采訪時也表示，“契約型基金投資新三板企業應該相對最多。”
據不完全統計，截至目前，僅有海辰藥業、長川科技兩家非新三板掛牌企業攜帶“三類股東”成功過會并完成新股發行，但兩家公司并不具有參考意義。同時，在IPO排隊企業中，也有帶“三類股東”的新三板企業審核進度緩慢，甚至停滯不前，因此引發排隊企業以及保薦機構的擔憂。
今年3月份，上交所提示，對于信托計劃、契約型基金和資產管理計劃等持股平臺為擬上市公司股東的，在IPO審核過程中，可能會因存續期到期而造成股權變動，影響股權穩定性。因此，建議擬上市公司引入該類平臺股東時，應在考慮股權清晰和穩定性的基礎上審慎決策。
天星資本研究所副所長王晨在接受記者采訪時表示，在新三板掛牌企業發展過程中，“三類股東”扮演了重要角色，優質企業通過引入這些類型的資金做大做強，體現了新三板支持我國中小創企業發展的作用。當這些企業規模逐漸做大，有IPO轉板需求的時候，如果這些資金反而起到了阻礙的作用，顯得有些不合情理。“如果‘三類股東’成為新三板企業IPO路上的攔路虎，將產生多方面影響，如將會影響具有IPO潛質和計劃的公司掛牌新三板的意愿；直接影響新三板二級市場交易，特別是優質做市股票的交易，進而引發新三板流動性越發陷入困境。”周運南坦言。
有保薦機構人士向記者表示，目前對“三類股東”審核原則等問題需要公開明確審核取向，否則新三板擬IPO企業都處于停牌期間，按照新三板現行交易制度，此類企業無法交易。同時，按照證監會的審核機制，排隊期間，企業股權結構是能變動的，而清理“三類股東”必然要變動股權結構。
合法跟隨上市將成為趨勢
王晨表示，目前監管層擔心的主要是IPO審核期限較長，“三類股東”可能會因存續期到期而造成股權變動，影響股權穩定性。但目前看來，IPO審核速度加快，而大部分“三類股東”的參與者也都對企業IPO報以支持態度。因此，只要在掛牌企業股權結構中，“三類股東”股權清晰穩定，就不會對企業IPO造成實質性影響。
鑒于上述擔憂，企業需要在申請上市之前通過實際控制人或控股股東回購、向其他投資機構進行轉讓等方式將“三類股東”清理。
記者了解到，為了縮短審核反饋周期，有個別擬IPO企業試圖主動清理“三類股東”，但由于此類企業通過IPO轉板套利的預期收益比較明確和可觀，因此“三類股東”漫天要價，擬IPO企業無法承受回購成本。“就總體趨勢而言，應該是慢慢接受合法合規的‘三類股東’跟隨企業一同上市。”王晨強調。
不過，也有業內資深人士指出，“在明確審核取向或者原則時，也不能忽視‘三類股東’的復雜性，實現核查穿透到出資人是很有必要性的。這也是當前我國去杠桿，以及防控金融風險的具體體現。”“實際上，正是因為存在可預期的轉板套利收益，‘三類股東’背后也不排除存在利益輸送現象，因此穿透核查到出資人非常有必要。”上述業內資深人士表示，如果新三板擬IPO企業有“三類股東”問題，不能實現核查穿透到出資人，在一定程度上，或源于其背后的利益訴求。“‘三類股東’審核原則未明確，對三類產品也將產生多方面影響，如間接封堵了IPO退出這一利益最大化的退出渠道；因IPO排隊期間無法交易，已投資企業在IPO排隊時面臨到期無法退出的困境；眾多潛在IPO優質項目將三類產品拒之門外等等。”周運南表示。