2017年以來，少數新三板企業(yè)曝出資金鏈斷裂、巨額債務難以償還的消息。如今新三板企業(yè)已增長至11000多家，我們從資產負債率、償債能力等多個指標進行了考察，總體來看債務規(guī)模等絕對指標，變化平穩(wěn)，償債能力甚至有所提升，但優(yōu)化的動因已現減緩，隱憂不容忽視。
資產負債率下降程度，與營收規(guī)模成反比
選取近三年財務數據披露完整的新三板非金融企業(yè)為研究對象，將它們按照2016年企業(yè)的營業(yè)收入規(guī)模分為A、B、C三組，對應的營業(yè)收入分別為5000萬元以下、5000萬至1億元、1億元以上，樣本數量分別為4293家、2607家與4112家。
統(tǒng)計結果顯示，近三年來新三板企業(yè)的平均資產負債率連續(xù)下滑，由2014的58%下降至2016年的41%。資產負債率的下滑程度更是與企業(yè)規(guī)模成反比，營收規(guī)模在1億元以上的C組企業(yè)，2016年的資產負債率為47%，較2014年減少了12個百分點，降幅最小。
分行業(yè)來看，材料、能源、工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的資產負債率下降幅度較小，而醫(yī)療保健、消費與房地產企業(yè)的降幅較大，均減少了約20個百分點。從絕對數值來看，2016年信息技術、醫(yī)療保健類企業(yè)的平均資產負債率最低，分別為36%與34%，比其他行業(yè)少了5個百分點以上，而在2014年，這一行業(yè)間的差距尚未如此明顯。
資產負債率的連續(xù)下降，表明企業(yè)借款的增速已落后于企業(yè)擴張的速度。分析其中的原因，可能包括2015年以來新三板定向增發(fā)市場的火爆導致股權融資份額提高，進而降低了企業(yè)資產負債率。此外，信貸緊縮，導致新三板中小企業(yè)借款變得更加困難，可能也是潛在的原因。
帶息負債規(guī)模平穩(wěn)，凈負債大幅減少
新三板企業(yè)多處于初創(chuàng)和高成長階段，自身造血能力有限而對資金的需求旺盛，這使得其更加依賴于外部融資。我們用剔除了預收款項的帶息負債來進一步驗證企業(yè)的借款變動情況。
新三板各組企業(yè)的帶息負債規(guī)模在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資結構中依然發(fā)揮著重要作用。
一般而言，掛牌新三板相當于企業(yè)的經營水平得到了一定的背書，這有助于提高企業(yè)的信用水平，減小其借貸及股權質押難度，降低其融資成本。但從實際結果來看，新三板企業(yè)的債權融資水平并未因此提高，信貸環(huán)境和企業(yè)自身業(yè)績水平對借款能力的影響可能遠大于掛牌事件本身，借款機構對新三板企業(yè)保持相對謹慎的態(tài)度。
進一步用凈負債指標來衡量扣除現金及現金等價物后企業(yè)的實際債務水平（凈負債=帶息負債-貨幣資金），我們發(fā)現2014年以來，新三板企業(yè)的凈負債水平總體降幅明顯。其中A組企業(yè)凈負債中位數由-51萬元降至-215萬元，B組企業(yè)由-3萬元降至-208萬元，C組企業(yè)由1011萬元降至301萬元。
由于企業(yè)的帶息負債規(guī)模基本保持不變，導致凈負債水平降低的直接因素即企業(yè)貨幣資金的增加。而企業(yè)過去三年的經營現金流逐年下降、投資性現金流入也未有改善，可見貨幣資金的增加是籌資現金流入大幅增加的結果。2015年受市場火爆行情的影響，新三板企業(yè)籌資現金流量凈額中位數比上年增長了近10倍，A組和B組的中小微企業(yè)貨幣資金總量也遠大于帶息債務總額，當前企業(yè)整體債務安全性高。
償債能力提升，但持續(xù)性存在風險
從各項償債指標上看，新三板企業(yè)近三年來有逐漸轉好的趨勢。
三年間，新三板企業(yè)的流動比率和速動比率的中位數分別從1.39和1.05提升至1.95和1.49，其中營收在5000萬元以下的A組企業(yè)提升幅度最為明顯，2016年的流動比率已達到2.45，與創(chuàng)業(yè)板水平相當，這表明企業(yè)流動資產整體變現的能力在增強，短期債務風險在減弱。
從已獲利息倍數（息稅前利潤/利息費用）來看，新三板的中位數由2014年的4.5增至2016年的6.6，表明企業(yè)償付借款的能力在增強。
然而，雖然從各項償債能力指標的數值上看新三板企業(yè)均有大幅改善，但值得注意的是提升均發(fā)生在2015年，而2016年與2015年相比進步則顯得十分有限，部分指標甚至出現了回調。
正如前文分析，新三板企業(yè)凈債務的減少、資本結構和償債能力的提升，均是2015年牛市背景下企業(yè)股權融資金額激增的結果。2016年以來，隨著市場逐漸恢復理性，籌資性現金流入額開始回歸正常水平，新三板企業(yè)再難如2015年一樣，通過股權融資獲取巨額現金流入，從而持續(xù)優(yōu)化各項債務指標。
一旦股權融資市場恢復冷靜，如果再伴隨企業(yè)經營性現金流的逐漸惡化，以及獲得債務融資難度的加大，企業(yè)未來償還存量債務的壓力必然增加。而現金償債流出占比的增加，會反過來壓縮企業(yè)用于研發(fā)和擴大生成的現金投入，業(yè)績增長進一步受到影響，債務融資成本又進一步增加，形成惡性循環(huán)。
(原標題：償債指標優(yōu)化 新三板企業(yè)近三年負債規(guī)模平穩(wěn))
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