2016年以來，市場上共出現(xiàn)79只定增信托，大部分存續(xù)期在一年半左右

　　端午節(jié)前，一份突如其來的“減持新規(guī)”突襲定增市場，除了融資方上市公司外，信托計劃作為參與定增市場的力量之一，也不免涉及其中。

　　《證券日報》記者根據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自2016年以來，市場上共出現(xiàn)79只定增信托產(chǎn)品，大部分存續(xù)期在一年半左右。由于新規(guī)中表示“本規(guī)定自公布之日起施行”，并未設(shè)置“新老劃斷”的過渡安排，對于這些已經(jīng)參與定增投資的信托計劃來說，其在解禁期后迅速套現(xiàn)的預(yù)期恐怕將難以實現(xiàn)，原有的投資安排將會被打破。

　　“現(xiàn)在還處于說不清的狀態(tài)，”一位國有大型信托公司的信托投資經(jīng)理對《證券日報》記者表示，“目前我們也在積極學(xué)習(xí)相關(guān)政策，但仍要等到監(jiān)管層面出臺更有針對性的指導(dǎo)意見，才能真正著手開展下一步活動。在此之前，無論是新業(yè)務(wù)的開展還是舊項目的變動，都將進(jìn)入一段時間的‘靜默期’?！?/p>

　　新規(guī)雷厲風(fēng)行

　　定增市場影響明顯

　　5月27日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(以下稱為《規(guī)定》).

　　而根據(jù)《規(guī)定》相關(guān)內(nèi)容要求，上交所亦迅速發(fā)布了《上海證券交易所股東和董事、監(jiān)事、高級管理人員減持股份實施細(xì)則》(以下簡稱《實施細(xì)則》)，實現(xiàn)了“減持新規(guī)”的急速落地。

　　與此前2016年1月7日證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》相比，此次修訂后的新規(guī)最明顯的區(qū)別是對股東減持范疇進(jìn)行了修改，除了上市公司控股股東和持股5%以上股東、董監(jiān)高減持股份外，股東減持其持有的公司首次公開發(fā)行前發(fā)行的股份、上市公司非公開發(fā)行的股份也將受新規(guī)影響。

　　根據(jù)《規(guī)定》，股東限售期解禁后集合競價12個月內(nèi)減持不得超過50%，同時需滿足“每3個月通過證券交易所集中競價交易減持的該部分股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)1%”的規(guī)定。與此同時，在減持方式方面，大宗交易減持亦首次被納入監(jiān)管?！秾嵤┘?xì)則》第五條明確規(guī)定，大股東減持或者特定股東減持，采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%。

　　數(shù)據(jù)顯示，自5月27日至今年年末，總計約有8776億元的定增股份將迎來解禁。根據(jù)減持新規(guī)，在考慮到解禁日后12個月內(nèi)最多減持50%，意味著至少有4388億元定增籌碼將繼續(xù)鎖定。而自5月27日截至2018年底，解禁市值逾2萬億元，涉及上市公司902家，按照新規(guī)計算，其中至少1萬億元的定增籌碼需要延期12個月才有套現(xiàn)機(jī)會。

　　《規(guī)定》出臺之后，多家券商研報均表示，此次減持新規(guī)將提振市場情緒，有利于市場企穩(wěn)，對引導(dǎo)上市公司注重長期成長具有重要意義。但亦有部分研報指出，該新規(guī)對于定增市場影響巨大。廣發(fā)證券研究報告指出，在新規(guī)實施之下，今后定增市場發(fā)行價格優(yōu)勢降低，減持時間延長，獲得收益的風(fēng)險性增加，定增業(yè)務(wù)受影響增大。銀河證券研報亦表示，此次新規(guī)仍是強(qiáng)監(jiān)管、去杠桿、防風(fēng)險的延續(xù)，目的在于規(guī)范金融秩序。金融去杠桿的大方向沒有改變，綜合、系統(tǒng)、穿透、統(tǒng)籌的監(jiān)管原則確立后，各部門已經(jīng)進(jìn)入具體執(zhí)行階段。

　　證投信托或?qū)⒔禍?/strong>

　　事實上，此次“減持新規(guī)”對于A股市場的長久發(fā)展來說的確是利好消息，但對于參與定增的機(jī)構(gòu)投資者來說，卻將迎來市場震蕩。除定增基金首當(dāng)其沖外，證券投資類信托也將遭受一定影響，其中以定增信托計劃尤甚。

　　據(jù)信托從業(yè)人士介紹，在證券投資信托中，對上市公司的定向增發(fā)一直是其重要的投資方向之一。在定增市場行情較好時，多家公司曾推出專注定向增發(fā)的信托產(chǎn)品。由于近年來股市波動較大，定增市場成為證券投資信托較為穩(wěn)定的投資標(biāo)的。相較市場平均水平，定增項目往往能夠獲得較高的收益。

　　此前，國投泰康信托發(fā)布研報指出，定向增發(fā)是信托公司重要的資本市場業(yè)務(wù)之一。信托公司主要以兩種方式參與定增業(yè)務(wù)。一是受托管理服務(wù)，為私募基金等機(jī)構(gòu)參與定向增發(fā)提供配資、估值清算等服務(wù)，屬于通道業(yè)務(wù)。二是股權(quán)質(zhì)押融資，為大股東及關(guān)聯(lián)方參與定增提供場外融資，屬于固定收益類的主動管理業(yè)務(wù)。此外，也有少數(shù)信托公司以競價方式、鎖價方式直接參與上市公司定向增發(fā)，是一種風(fēng)險較高的投資業(yè)務(wù)。

　　《證券日報》記者根據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)進(jìn)行不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，自2016年以來，市場上共出現(xiàn)79只定增信托，大部分存續(xù)期在一年半左右。由于新規(guī)中表示“本規(guī)定自公布之日起施行”，并未設(shè)置新老劃斷的過渡安排，對于這些已經(jīng)參與定增投資的信托計劃來說，其在解禁期后迅速套現(xiàn)的預(yù)期恐怕將難以實現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，由于定增投資周期明顯變長，定增投資完成投資、持有、退出將至少需要2.5年時間，如果投資期適當(dāng)放寬延長，則整個投資、退出期將長達(dá)3年以上。而對于定增信托計劃來說，其存續(xù)期大多在2年以內(nèi)，如何在有限的存續(xù)期內(nèi)滿足監(jiān)管要求，成了定增信托最主要的問題。

　　某專業(yè)投資人士表示，此次新規(guī)將此前的“大股東”擴(kuò)大到定增股東的范圍，在鎖定期滿后12個月內(nèi)只能集中競價方式減50%，還要受90日內(nèi)減持總數(shù)不超過股份總數(shù)1%的限制。如此，參與定增的信托計劃的退出期限將被延長，退出限制條件亦有所增加，若在一定時間內(nèi)不能對定增股票實現(xiàn)完全變現(xiàn)，就難以保證優(yōu)先級的及時兌付。如沿襲目前的監(jiān)管規(guī)則，今后專門做定增的信托計劃將大大減少。

　　華融信托研究員袁吉偉亦對《證券日報》記者表示，定增信托業(yè)務(wù)與市場發(fā)展關(guān)聯(lián)度很高。在前兩年定增市場火熱的時候，定增信托隨之增長。當(dāng)前出臺的新規(guī)對減持要求更高，未來定增業(yè)務(wù)會受到負(fù)面影響，定增信托業(yè)務(wù)可能進(jìn)一步放緩。

　　事實上，除了定增信托外，目前尚有部分集合資金信托計劃擔(dān)任A股上市公司持股5%及以上股東，在減持新規(guī)提高股東退出門檻之后，該部分信托計劃的退出結(jié)算也可能受到影響。《證券日報》記者根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前有18只集合資金信托持有上市公司股份在5%以上。例如，西藏信托于2016年6月30日成立了“鼎證48號集合資金信托計劃”投資西藏珠峰，西藏珠峰2017年一季報顯示，該集合資金信托計劃目前為公司第三大股東，持股比例為12.76%。即使不考慮解禁期影響，按照新規(guī)規(guī)定，采取集中競價方式退出需要3年才能全部退出，通過大宗交易方式減持也需要一年半的時間才能完成。

　　“現(xiàn)在還處于說不清的狀態(tài)，”一位國有大型信托公司的信托投資經(jīng)理對《證券日報》記者表示，“目前我們也在積極學(xué)習(xí)相關(guān)政策，但仍要等到監(jiān)管層面出臺更有針對性的指導(dǎo)意見，才能真正著手開展下一步活動。在此之前，無論是新業(yè)務(wù)的開展還是舊項目的變動，都將進(jìn)入一段時間的‘靜默期’?！?/p>