新三板概念 注冊制，退市制度的基礎
眾所周知，因為上市難，所以退市更難!實際上，IPO審批制才是“退市難”的真正病因或禍根。總有人誤以為，要推行注冊制，必須先改革退市制度，這是一種因果顛倒、本末倒置的看法。事實上，垃圾股死不退市的原因就是IPO門檻過高、IPO成本昂貴。因為“上市難”，所以“退市更難”。二者是因果關系、不能顛倒。要想退市制度發揮功效，就必須首先實現IPO注冊制。換句話說，沒有注冊制，退市制度就只能是擺設。
優勝劣汰是最基本的市場法則。在A股市場，垃圾股退市之難，難于上青天，這既是垃圾股的痛苦煎熬，也是垃圾股的不體面、毫無尊嚴的表現。2001年2月23日，中國證監會發布了《虧損公司暫停上市和終止上市實施辦法》，這標志著A股退市制度的正式誕生。2001-2007年間7年強制退市43家，年均退市6家。這是A股退市制度正常發揮功效的開始。不過，在隨后9年(2008-2016)中，僅有6家公司強制退市，年均退市不足1家。其中，2008-2012年的5年間卻沒有一家公司強制退市，這是上市公司的進步，還是退市制度的倒退?
退市制度明確規定：凡是連續三年虧損的公司，將被“暫停上市”，并給予一年期的“死緩”機會。一年死緩期結束，應該只有兩種結果：要么退市，要么恢復上市。然而，在2008-2012年這5年間，A股市場卻上演了一場退市制度的鬧劇，令人難以置信：大批超級垃圾股暫停上市時間遠超1年，卻不退市，其中，有15家超級垃圾公司在已經連續3年虧損的基礎上，暫停上市的時間居然長達5年以上，甚至有3家公司暫停上市時間竟長達7年，這是公然違背退市法則的現象，這也是A股歷史上從未有過的重大事故。
更不可思議的是，這批超級垃圾股居然只有3家公司(*ST炎黃、*ST創智、*ST武鍋B)退市，其他12只超級垃圾股卻在2012年底、2013年初分兩批、全部集中“恢復上市”，這是聞所未聞的怪事與荒誕!
時隔5年后，我們再來看這一批曾經暫停上市超過5年而不退市的超級垃圾股，今天它們是否改過自新?“垃圾重組后仍是垃圾”，這是我在10多年前得出的結論。
上述12家暫停上市時間超5年的超級垃圾股，基本上都經歷了“買殼上市”的游戲，最終有6家垃圾經過N次重組后仍是垃圾，另有6家則經過新東家改頭換面后經營基本上正常，并有穩定盈利。在這6家基本恢復正常的公司中，大多是國資委介入重組的結果，它們最終由國有資本控股，個別則是由房企買殼上市的。事實上，A股退市制度在經歷了2012年、2014年兩輪重大改革后，已形成了多元化的退市標準，我們既有強制退市與主動退市政策，也有財務退市和非財務退市辦法，我們既有連續虧損退市，也有資不抵債退市，還有營業收入不達標退市法則，同時，我們還有市場化程度極高的退市標準，比方，1元退市標準、成交額退市標準、市值退市標準等。
既然退市制度如此先進、如此完善，那么，垃圾股為什么仍然會死不退市呢?其實，垃圾股退市之難，難于上青天，主要原因仍是買殼企業不讓垃圾股退市。正是因為IPO審批制太驚險、太艱難、太難熬，幾乎沒有多少企業能夠耗得過兩、三年排長隊等待IPO審批，有時排隊兩、三年后，突然證監會宣布暫停IPO、關閉一級市場，則企業就要重整材料、重新排隊，再來一次痛苦的煎熬。這就是因為上市難、退市更難的制度根源。
由此可見，IPO審批制才是問題的全部，IPO審批制才是垃圾股死不退市的根本原因。因為上市難，所以退市更難。既然IPO批文一文難求，那么，眾多企業當然不愿排隊傻等，它們更愿意走捷徑、搶購垃圾股，實現買殼上市。這樣一來，買殼者當然不會讓垃圾股退市了，即便最垃圾的上市公司，買殼者也會爭搶，這就是A股市場現在最流行的“保殼重組”、“買殼上市”的對賭游戲。
IPO注冊制的實質，就是A股一級市場“去行政化”，它是市場化、法治化改革的客觀要求。因此，只有IPO注冊制，才能讓監管者成為真正的市場監管者，而不再是IPO審批者;只有注冊制，才能讓股民成為真正的投資者，而不再賭博;只有注冊制，才能讓發行人與證券中介承擔連帶的法律責任，并有效威懾證券犯罪與信息造假活動。
只有注冊制，才能讓IPO身價暴跌，才能讓“新股不敗”變成“新股破發”;只有注冊制，才能讓垃圾股的殼資源變得分文不值，因“上市易”導致“退市更易”，“死不退市”變成“高效退市”，并讓1元股成為垃圾股的代名詞。到那時，A股市場將會是“大進大出”的大格局。在所有退市公司中，將有一半是自動退市或主動退市，而在另一半強制退市中，又將有一半是因為1元退市標準而退市。這就是IPO注冊制的未來，這就是A股市場明天的希望：慢牛短熊時代將會到來!
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