投資要點
人社、電力信息化產品及服務提供商。公司成立于1992年，自成立以來一直專注于人力資源和社會保障、電力行業信息化系統研發和銷售，并通過軟件產品銷售、系統集成、運營維護等方式實現收入獲取。截至目前，公司是國內具有人社部全部4項核心系統資格認證的8家軟件企業之一。公司人社信息化產品累計覆蓋人口超過2億人。公司2016年實現營業收入2.92億元，同比下降3.41%，實現歸屬凈利潤0.54億元，同比增長2.66%。
國內社保信息化建設快速推進，產業長期商業價值持續凸顯。（1）市場概況，國內社保信息化建設主要涉及社會保險、公共就業、人事人才、勞動關系等業務模塊，2015年7月，相關部門開始啟動“金保工程”二期項目，預計國家將投資百億規模，并撬動地方投資超百億。賽迪顧問預計到2020年，國內社保信息化市場規模將達到約120億元。（2）市場格局，社保信息化系統供應商實行嚴格資格認證&準入機制，目前在全國范圍內，取得全部四項核心社保信息化系統資格認證的廠商僅有8家，包括東軟集團、萬達信息、山大地緯、浙大網新等，目前各廠商產品分別覆蓋不同的地理區域，整體市場格局較為分散，隨著“金保工程二期”推行帶來的產品升級換代，以及以公開競標為主的采購方式推行，我們預計目前分散的市場競爭格局有望逐步改善，產品優勢突出的廠商有望逐步擴大市場份額。
公司社保信息化業務：新一代人社系統開啟長期增長空間。（1）公司作為國內獲得人社部核心業務系統全部4項資格認證的8家軟件企業之一，產品基本實現社保信息化核心業務模塊全覆蓋，累計覆蓋人口超過2億人；（2）2015年公司新一代人社系統上線，并在山東省內部分區域部署推廣，2017年相繼中標深圳、渭南、陽泉、長興等城市，同時依托公司在社保信息化領域業務優勢，公司在醫院診間結算、基層醫療機構HIS、2C社保互聯網業務等層面進行持續創新；（3）目前中國人壽持有公司15.29%的股份，為公司第二大股東，我們預計公司和中國人壽與未來有望在醫療BPM等領域展開積極合作，進一步打開公司長期盈利空間。
公司電力信息化業務：平穩增長。公司電力信息化產品目前主要集中于智能用電業務領域，產品包括用電信息采集系統、決策分析系統、電力負荷控制系統等。2016年公司中標南方電網大數據、山東省電力公司大數據、電力積分商城等軟件研發及運維項目，合同金額近5,000萬元，同時公司研發的電力彩虹營業廳系統、“多表合一”信息采集系統、大數據竊電預警分析系統先后陸續上線。我們判斷隨著公司新一代人社系統的全面上線推廣，預計公司大概率會將部分資源重新投入電力信息化領域，搶占電力大數據分析業務新增市場份額，預計整體業務收入有望保持平穩增長。
風險因素。國內社保信息化領域投入不及預期風險，行業競爭持續加劇風險，公司核心技術&業務人員流失風險。
盈利預測&估值分析。作為國內領先的社保信息化產品及服務提供商，新一代人社系統上線有望打開公司的長期增長空間，電力信息化業務有望保持平穩增長。我們預計公司2017/18/19年歸屬凈利潤為0.74/0.94/1.12億元，對應EPS為0.57/0.72/0.86元，公司當前為協議轉讓，最近一輪定增投前估值為18.5億元，對應2016/17/18年PE為39/28/22X，考慮到三板市場目前較弱流動性，暫不給予定價。