自2月中旬以來，鋅價展開高位振蕩盤整走勢。筆者認為，目前鋅市多空因素交織：一方面鋅礦供應存在缺口，精煉鋅產量下降；另一方面，市場資金面偏緊，下游需求走弱。
鋅礦供應缺口收窄
目前，全球鋅礦供應偏緊格局未變。在鋅價高位振蕩的情形下，鋅礦山復產動力依舊存在，只是復產產量尚不能彌補供應缺口。2017年1—4月全球鋅礦山產量為426.9萬噸，較去年同期增加7%；1—4月全球鋅市供應短缺11.2萬噸，供應缺口較去年同期擴大，顯示鋅礦復產增量有限。海外礦山增量主要來自Antamina、韋丹塔等，預計增量在50萬噸左右。
國內鋅礦山面臨著環保督查整頓，部分地區礦山開采受限，老礦區資源枯竭、品位下降，新增礦山投產速度較慢等問題，因此國內鋅礦供給也是偏緊的。2017年1—5月中國鋅礦產量為244萬噸，較去年同期下降1.7%，預計今年國內鋅礦增量在20萬噸左右。綜合海內外礦山復產情況，預計今年全球鋅礦復產增量大概在70萬噸，供應缺口較去年將有所收窄。
鋅礦加工費方面，截至6月16日，國內鋅礦平均加工費和進口鋅礦平均加工費分別為4050元/噸、60美元/噸，較2月底分別上升450元/噸、30美元/噸。鋅礦加工費低位上漲，顯示鋅礦供應緊張格局有所緩和。但與2015年的高加工費相比，現階段加工費還處于低位區間。
精煉鋅產量下降
由于鋅礦加工費一直處于低位，冶煉廠利潤未明顯好轉，加之環保督查趨嚴，上半年國內冶煉廠集中檢修增多，精煉鋅產量下滑。1—5月精煉鋅產量為211.8萬噸，累計同比下降3.6%。鑒于鋅礦供應偏緊、精煉鋅產量下降，國內鋅社會庫存、上期所鋅庫存、倫鋅庫存均出現回落。
截至6月12日，國內鋅社會庫存為11.54萬噸，較2月底下降17.49萬噸。其中，上海、廣東、天津三地鋅庫存分別為5.77萬噸、2.78萬噸、2.51萬噸，較2月底分別下降7.75萬噸、8.42萬噸、1.31萬噸。
截至6月16日，上期所鋅庫存和倫鋅庫存分別為7.2萬噸、31.2萬噸，較2月底分別下降12.6萬噸、8.37萬噸。而5月底，隨著環保督查及冶煉廠檢修結束，冶煉廠開工率回升，6月精煉鋅產量有望恢復，屆時鋅庫存或出現緩慢回升。
終端需求顯著放緩
鋅需求主要集中在房地產、汽車、基建等領域。隨著地產調控升級，房地產銷售增速回落開始傳導至投資端，1—5月房地產投資增速、土地購置面積增速、房屋新開工面積增速均出現回落，預計在地產需求回落影響下，上述指標將繼續放緩。現階段，基建投資資金來源受制于財政收支壓力加大及貨幣政策偏緊影響，基建投資增速已連續三個月回落。1—5月，汽車產銷同比及環比增速均出現回落，顯示汽車購置優惠減少后，汽車銷量已在去年底透支，預計后期汽車產銷增速將進一步放緩。
綜合來看，鋅礦原料短缺、精煉鋅減產、現貨持續升水等因素支持鋅價上行，但地產、汽車、基建等下游需求走弱會限制其上行空間。因此，鋅價上有阻力，下有支撐，區間振蕩格局未變。