白糖期權已經上市一個多月時間，運行平穩。本文從隱含波動率、策略和希臘字母角度，討論了兩個問題：一是哪種策略表現最優，二是6月采用哪種策略比較合理。
隱含波動率(IV)是期權價格的另一種表現形式。當前的波動率呈現以下兩個特點：第一，歷史波動率(HV)處于歷史最低值。由歷史數據計算可知，20天HV的均值處于8%—12%的振蕩區間，5月31日HV最新數值為10.92%。進一步研究可知，20天HV的中位數和均值分別是15.71%和17.34%，10.92%處于歷史數據的25分位數12%之下。這表示目前HV處于歷史最低值。
第二，IV處于偏低狀態。與HV相比，上市第一天，白糖期權的IV較高，維持在12.5%，隨后一路下跌，目前維持在10%左右。
白糖期權上市一個多月以來，哪種策略能夠保持穩定的盈利呢？做賣方比較有優勢還是做買方比較有優勢呢？白糖期貨主力合約SR1709在期權上市以來走出一波振蕩行情，從4月19日到5月31日，SR1709合約下跌3.6%。白糖期貨的波動具有以下兩個特征：一是4—5月，波動幅度明顯變小。二是5月的波動幅度均值為所有月份中最小。這表明白糖期權上市后，市場對于波動率有減小的預期。
波幅絕對值=ABS(月收盤價-月開盤價)/月開盤價。
為了驗證何種策略比較有效，我們構建了做多、做空和振蕩三種策略，計算每種策略一個月之內的盈虧情況。若從4月19號開盤開始建倉，持有到5月31日收盤平倉，在SR1709的期權合約上進行操作，以10000元本金計算凈值，統計結果顯示，凈值最高的是賣出平值認購，接著是賣出虛值三檔跨式。但從平穩性來看，虛值三檔的方差最小，因此最優策略為賣出虛值三檔跨式。
此外，從實盤來看，現階段交易白糖期權比交易豆粕期權更容易賺錢，從希臘字母角度來解釋，原因如下：
第一，做空白糖期權的隱含波動率比豆粕更有優勢。白糖期貨的季節性特征比豆粕期貨更明顯，市場對于5月白糖期貨的波動率降低有預期，因此做空白糖期權波動率比做空豆粕期權有優勢，即vega方面白糖期權有優勢。
第二，做空白糖期權的時間價值有優勢。白糖期權虛值三檔賣寬胯的Theta是0.9，豆粕期權虛值三檔賣寬胯的Theta是0.6，白糖期權每天賺取時間價值更有優勢。
第三，白糖期貨振蕩特征比豆粕期貨更明顯。截至5月31日收盤，白糖期貨主力合約價格波動率為3.9%，而豆粕期貨主力合約波動率為6.4%，對于賣跨策略而言，豆粕期權在gamma上損失更大。
對于后市而言，在白糖期貨振蕩態勢下，構建賣出跨式策略仍為一個比較有優勢的策略，在行權價的選擇上，我們推薦賣出虛值四檔的行權價。原因如下：
一是目前行情符合寬跨式策略的特點。二是賣虛值四檔，相當于賣了400個點之外的虛值期權，它表示標的有5.8%以上的波幅，才有可能被行權。白糖期貨6月的波幅75分位數小于5%，證明了賣虛值四檔在6月被行權是小概率事件。三是賺取時間價值。目前虛值四檔寬跨式的Theta為0.8,20個交易日的盈利為0.8×20=16個點。
需要注意的是，6月白糖期貨波動率雖然較小，但相對5月會有一定的回升，因此要注意波動率上升帶來的虧損。