近期滬深兩市量?jī)r(jià)齊跌，滬指周線已5連陰，同時(shí)成交金額收窄至4000億元附近，市場(chǎng)情緒較為脆弱。我們認(rèn)為，兩方面因素主導(dǎo)本輪下跌，一是庫(kù)存周期接近尾聲，多項(xiàng)指標(biāo)顯示企業(yè)盈利轉(zhuǎn)弱，二是金融監(jiān)管趨嚴(yán)，委外、同業(yè)監(jiān)管令資金面處于相對(duì)緊張的狀態(tài)。在基本面改善前，我們延續(xù)偏空思路。
企業(yè)盈利能力減弱
庫(kù)存周期接近尾聲
隨著4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，逐步印證經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱。一是，4月PMI原材料庫(kù)存維持不變，同時(shí)PMI產(chǎn)成品庫(kù)存環(huán)比增加0.9，上述數(shù)據(jù)顯示企業(yè)原材料端補(bǔ)庫(kù)存意愿降低，同時(shí)終端庫(kù)存累積，這可以從4月進(jìn)口增速下滑中得到印證。二是，4月PPI同比增速較3月下滑1.2%。鑒于原材料庫(kù)存以及PPI為庫(kù)存周期的領(lǐng)先指標(biāo)，若兩者同時(shí)走弱，或代表庫(kù)存周期接近尾聲，補(bǔ)庫(kù)存周期的結(jié)束壓制企業(yè)盈利改善，進(jìn)而對(duì)權(quán)益配置產(chǎn)生負(fù)面作用。
資金面的擾動(dòng)是影響近期盤面的另一關(guān)鍵因素。進(jìn)入5月之后，市場(chǎng)流動(dòng)性未有好轉(zhuǎn)跡象，Shibor7天期利率升至2.93%附近，資金面維持緊平衡狀態(tài)，市場(chǎng)普遍將原因歸結(jié)為金融去杠桿。對(duì)于此次監(jiān)管，我們認(rèn)為，大背景源于全球央行貨幣政策的緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)加快縮表節(jié)奏令人民幣未來面臨貶值壓力，屆時(shí)國(guó)內(nèi)央行政策騰挪空間收窄。同時(shí)，去杠桿對(duì)于市場(chǎng)的影響是邊際減弱的，一方面隨著基本面惡化，信用風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)的頻率大概率增加，若央行維持強(qiáng)監(jiān)管政策不變，或引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步回調(diào)。另一方面，6月中旬銀行自查結(jié)束，屆時(shí)金融去杠桿的力度也將明晰，由不確定性引發(fā)的市場(chǎng)憂慮或?qū)⑼顺薄５?月之前，監(jiān)管仍是市場(chǎng)的主要矛盾。
操作上延續(xù)謹(jǐn)慎思路
另外，短期需關(guān)注分級(jí)基金對(duì)于市場(chǎng)的負(fù)反饋。近期多只分級(jí)B下折或是接近下折，分級(jí)B走弱除行情因素外，部分也與分級(jí)新規(guī)實(shí)施有關(guān)。新規(guī)主要包含兩點(diǎn)，一是投資者門檻提升，二是投資者需現(xiàn)場(chǎng)簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書，兩者均對(duì)分級(jí)B流動(dòng)性產(chǎn)生一定負(fù)面沖擊。分級(jí)B買盤賣盤不對(duì)等令母基金整體折溢價(jià)下行，進(jìn)而催生折價(jià)套利資金入場(chǎng)，最終導(dǎo)致母基金贖回，分級(jí)市場(chǎng)容量進(jìn)一步萎縮，并形成負(fù)反饋，需關(guān)注分級(jí)B超跌對(duì)于盤面的影響。
綜上，企業(yè)盈利能力轉(zhuǎn)弱以及金融監(jiān)管趨嚴(yán)是近期市場(chǎng)的主要矛盾，在資金面以及技術(shù)面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象前，我們延續(xù)謹(jǐn)慎思路。短期資金防御屬性明顯，相對(duì)而言偏好大金融以及大消費(fèi)，而在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，不應(yīng)盲目判斷底部。